≈≈天元宠物301335≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.04.28)
[2024-04-28] 天元宠物(301335):Q1净利重回增长,关注宠物用品代工、食品代理双轮成长
■中金公司
1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩,收入实现5亿元,同增17.9％,归母净利润实现1,396.8万元,同增2.8％,业绩符合我们预期。我们认为,当前宠物用品海外渠道库存已回落至正常水位,客户下单节奏恢复有望带动公司宠物用品外销订单持续修复,国内宠物食品品牌代理亦合作推进,双轮驱动下公司经营有望持续改善。
发展趋势1、宠物用品海外订单持续修复,宠物食品业务延续快增。公司1Q24实现收入5亿元,同增17.9％,我们预计,1)宠物用品:据海关总署,1Q24动物用鞍具及挽具出口额同比降幅收窄至-3.6％,随海外渠道库存去化推进,宠物用品下游客户订单有望持续恢复,带动公司代工出口业务后续经营向好;2)宠物食品:据久谦及飞瓜数据,1Q24皇家、渴望为代表的外资品牌线上销售额同增5.5％,国内中高端宠物食品市场需求持续向好,公司宠物食品代理业务有望延续较快增长。
2、盈利能力趋于稳定,经营质量实现改善。毛利端,公司1Q24毛利率实现16.7％,同降0.1ppt。费用端,1Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.8/0.1/-1.5ppt,财务费用率变化汇兑收益同比减少。综合影响下,公司1Q24归母净利率实现2.8％,同降0.4ppt。同时,随宠物用品代工订单改善及食品代理重回常态化采购,公司1Q24经营性现金流净额同比转正,经营质量实现改善。
3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长空间,24年宠物用品、宠物食品业务有望双轮成长。我们认为,1)宠物用品:公司供应链优势全球领先,目前已打造丰富产品矩阵满足客户一站式采购需求,海外库存回落有望带动公司24年在手订单持续改善,此外,公司23年于越南、波兰等地开启全球化产能建设,铁制用品、猫爬架部分订单有望转移至海外工厂,制造能力及客户服务能力有望进一步提升;2)宠物食品:我国高端宠物食品市场正持续扩容,公司已成为海外头部品牌国内市场经销商,随渠道建设、品牌推广等合作深化,食品代理营收有望实现快增。
盈利预测与估值维持24/25年盈利预测不变,当前股价对应24/25年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5元不变,对应2024/25年26/23倍P/E,有49％上行空间。
风险海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。
[2024-04-26] 天元宠物(301335):境外业务持续承压,境内宠食增速亮眼-2023年报点评
■华创证券
事项:
公司披露2023年年报,全年实现营收20.37亿元,同比增长7.96％,实现归母净利润7676.71万元,同比减少40.33％,扣非归母净利润6670.10万元,同比减少49.03％,EPS为0.61元/股。单4季度实现营收5.08亿元,同比增长34.60％,归母净利润2455.63万元,同比减少27.10％,扣非归母净利润1811.63万元,同比减少37.31％,EPS为0.19元/股。
评论:
境外营收承压,境内业务持续提升。1)分行业来看,公司宠物用品营收为13.30亿元,同比-1.45％,占比65.27％(yoy-6.23pct);宠物食品营收为6.88亿元,同比+34.63％,占比33.80％(yoy+6.7pct);其他业务营收0.19亿元,同比-28.29％,占比0.93％(yoy-0.46pct),宠物食品业务占比快速增长。2)分产品来看,宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品/宠物食品/其他业务营收分别为2.56/3.72/2.96/4.06/6.88/0.19亿元,同比分别为-6.33％/-1.62％/-3.65％/+3.86％/+34.63％/-28.29％,宠物食品业务增速亮眼。3)分地区来看,公司境外营收11.25亿元,同比-5.24％,占比55.25％(yoy-7.69pct);国内营收9.12亿元,同比+30.37％,占比44.75％(yoy+7.69pct),国内业务占比持续提升。
2023年公司整体毛利率17.77％,同比下滑-2.28pct。1)分行业来看,公司宠物用品毛利率22.36％,同比+0.68pct;宠物食品毛利率8.79％,同比-5.96pct。公司综合毛利率同比下降主要系宠物食品营收占比提升,但毛利率相对较低。2)分产品来看,宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品/宠物食品毛利率分别为23.33％/22.66％/24.12％/20.18％/8.79％,同比分别为+0.94/+0.06/+0.59/+1.35/-5.96pct。3)分地区来看,公司境外毛利率为22.83％,同比+0.86pct;公司境内毛利率11.52％,同比-5.26pct。
财务费用受银行借款利息和汇兑收益金额影响增长,新建工厂微亏。公司财务费用1181.89万元,同比+166.50％,主要系银行借款利息支出增加、汇兑收益金额较上年减少幅度大。22年年底以公司将部分产品产能迁移到东南亚等地区,新建工厂用于铁制用品、猫爬架等生产销售,因处于初期出现微亏情况。
投资建议:境外业务有望于24年出现反转,关注国内食品业务后期成长性。考虑到出口业务24年受益汇兑增量或弱于23年,且境外业务恢复节奏仍具有不确定性,我们调整24-25年EPS预测为0.90/1.12元/股(原值为2.02/2.53元/股),并引入26年预测1.40元/股。根据可比公司估值法,给予公司24年27倍PE,目标价约为24.3元,同时参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出的结论交叉验证,维持"推荐"评级。
风险提示:汇率波动,国际政治经济环境变化,生产模式依赖外协,品牌代理业务续约风险。
[2024-04-23] 天元宠物(301335):23年净利同降40％关注宠物用品代工、食品代理双轮成长前景
■中金公司
2023年业绩符合市场预期
公司公布2023年业绩,收入实现20.4亿元,同增8％,归母净利润实现7676.7万元,同降40.3％。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q收入分别+0.7％/+31.3％/-18.7％/34.6％,归母净利润分别同比-29.3％/-40.4％/-54.2％/-27.1％,业绩符合市场预期。公司公告若1H24归母净利润不低于上年同期、货币资金余额不低于净资产10％,则进行中期现金分红,提升投资者回报。
发展趋势
1、宠物用品海外订单恢复、宠物食品国内代理合作推进,有望带动营收持续成长。分业务看,1)宠物用品:23年收入实现13.3亿元,同降1.5％,其中宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具收入分别同降6.3％/1.6％/3.7％,主因海外渠道库存去化影响公司在手订单,我们认为当前公司核心客户库存已回落至合理水位,随终端动销及采购节奏恢复,宠物用品海外订单有望重回稳健增长;2)宠物食品:23年实现收入6.9亿元,同增34.6％,公司持续强化海外品牌合作力度,巩固线上线下销售渠道,带动食品业务营收快增。
2、收入结构调整、海外产能建设、汇兑收益减少下23年业绩承压,后续有望迎来改善。毛利端,公司23年毛利率实现17.8％,同降2.3ppt,其中宠物用品/食品毛利率分别同比+0.68ppt/-5.96ppt至22.4％/8.8％,随海外生产节奏及海运贸易恢复,宠物食品供给回升导致毛利回落至正常水平。费用端,公司23年销售/管理/财务费用率分别同增0.1ppt/0.2ppt/1.5ppt,财务费用率提升主因汇兑收益减少及利息支出增加。此外,公司于23年建设投资越南天元、波兰欧哈那工厂以覆盖铁制用品、猫爬架部分订单,工厂建设初期导致一定亏损。综合影响下,公司23年归母净利率实现3.8％,同降3ppt。
3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长前景,24年用品代工、食品代理有望双轮成长。我们认为,1)宠物用品:公司依托供应链优势打造丰富产品矩阵,高效满足海外客户一站式采购需求,随海外终端动销恢复及库存回落,公司24年在手订单有望重回稳健成长,跨境电商新渠道、智能用品等新品类亦有望贡献成长动能;2)宠物食品:我国高端宠物食品市场需求旺盛,公司已成为冠军、玛氏、雀巢等头部企业国内分销商,随合作深化及渠道开拓,我们预计,24年宠物食品营收有望快增、利润率有望实现优化。
盈利预测与估值
考虑宠物食品业务快速增长趋势,上调2024年归母净利润预测10％至1.3亿元,首次引入2025年归母净利润预测1.5亿元,当前股价对应2024/25年17/15倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5元不变,对应2024/25年27/23倍P/E,有55％上行空间。
风险
海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。
[2023-11-10] 天元宠物(301335):全品类宠物产品提供商,稳健发展-投资价值分析报告
■中信证券
公司作为全品类布局的宠物产品提供商,产品品类齐全、客户资源优质、供应链管理体系高效,将享受宠物行业的红利。未来,公司宠物用品业务通过设立海外本地团队和布局海外工厂,强化产品、设计和服务的本地化,伴随海外客户去库结束,有望重回增长;预计宠物食品业务将在跨境贸易的基础上,拓宽一般贸易等销售渠道,同时增加进口品牌数量,维持较高增长。
公司概况:全品类宠物产品提供商。公司深耕宠物行业20年,主要从事宠物产品的设计开发、生产和销售。2023Q1-3,公司营业总收入15.3亿元,同比+1.3％,归属净利5221.1万元,同比-45.0％。2023H1,公司宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品收入合计占营业总收入比重11.3％/16.8％/12.8％/19.2％,宠物用品收入合计占比60.1％,宠物食品占比39.2％。公司业务以出口为主,内销占比逐渐提升,2023H1内销/外销收入分别4.8亿/5.2亿元,收入占比48.0％/51.9％。
行业分析:高速成长,空间广阔。根据Euromonitor,2022年全球宠物商品市场(不含服务类)零售规模为1711亿美元,发达国家养宠渗透率高、已步入成熟阶段,中国仍处在渗透率提升的快速发展期,根据京东《中国宠物行业趋势洞察白皮书》,2021年美国/日本/欧洲/中国家庭宠物渗透率70％/57％/46％/18％。1)宠物食品:据Euromonitor,2022年全球宠物食品市场规模1235亿美元,其中中国约为487亿元,预计未来5年CAGR10％。宠物食品高频刚需复购,龙头品牌效应显著,通过自主培育/并购,2022年玛氏/雀巢普瑞纳在全球宠物食品市占率达21.5％/20.1％。国内宠物食品市场较为分散,2022年CR1029.8％,主粮领域(尤其中高端)进口品牌优势仍较为显著,本土品牌凭借原材料、人工成本优势在零食领域市占率更高。2)宠物用品:伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升,宠物用品行业料将持续增长。据Euromonitor,2022年全球宠物用品市场零售规模为477亿美元,预计未来5年CAGR6％;中国宠物用品零售规模达360亿元,预计未来5年CAGR12％。宠物用品覆盖面广、细分品类众多,更新迭代快,行业较为分散,海外宠物用品多为渠道品牌,中国企业多为海外渠道商代工。
公司分析:用品稳健发展,食品快速成长。1)宠物用品:产品、渠道、供应链领先。产品:宠物产品品类全覆盖,满足下游客户"一站式"采购需求。依托富有经验的产品团队,公司产品的功能、主题、品类创新领先同业,公司产品基本目录涵盖了5000余款常规款和畅销款产品,每年推出2次新品目录共2000余款。渠道:公司凭借快速、丰富的产品开发体系,高效、可靠的供应链管控体系以及良好、成熟的客户服务体系与主要客户建立了稳固的合作关系,并在中小客户具备先发优势。供应链:自产+外协,灵活组织供应链,2022H1核心品类猫爬架/窝垫自主生产占比69.0％/19.4％,其它长尾商品主要依赖外协生产。
未来,通过设立海外本地团队和布局海外工厂,公司将强化产品、设计、服务本地化,伴随海外客户去库结束有望重回增长。2)宠物食品:公司引入了渴望、爱肯拿、素力高等国际知名品牌(定位中高端,主要为宠物主粮),2019-2023Q1-3,公司宠物食品收入占营业总收入比重由3.5％提升至33.1％。
2021H2,更换渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后,公司采购价格进一步下降。未来,公司计划拓宽一般贸易等其它销售渠道,同时增加合作的进口品牌数量,我们预计其宠物食品业务有望维持高增长。
风险因素:境外市场环境变化的风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险;材料成本价格波动风险;新产品开发及推广的风险;生产模式依赖外协的风险。
盈利预测及估值:我们预测2023～2025年公司营业收入为19.8亿/23.7亿/27.3亿元,同比+5.1％/+19.3％/+15.6％;归母净利润为0.8亿/1.0亿/1.2亿元,同比-41.5％/+33.6％/+16.8％,对应EPS预测分别为0.60/0.80/0.93元。结合DCF估值和PE相对估值法,我们给予公司2024年目标市值30亿元(对应2024年30倍PE),目标价24元,首次覆盖,给予"增持"评级。
[2023-10-26] 天元宠物(301335):Q3业绩短期承压,关注后续海外需求改善趋势
■中金公司
3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩,收入实现15.3亿元,同增1.3％,归母净利润5,221万元,同降45％;分季度看,1Q/2Q/3Q23收入同比分比+0.7％/+31.3％/-18.7％,归母净利润分别同降29.3％/40.4％/54.2％,Q3业绩低于我们预期,我们预计主因较高基数下宠物用品海外订单承压所致。
发展趋势1、宠物用品海外订单后续有望改善,宠物食品业务延续快增。1)宠物用品出口:我们预计Q3公司宠物用品业务订单同比或有所承压。据海关总署,7月起我国动物用鞍具及挽具出口逐步修复,9月出口额同比降幅收窄至-4.4％,且出口量同增1.1％,我们预计随海外渠道库存持续回落、欧美消费旺季备货将至,后续公司宠物用品出口业务收入有望向好;2)宠物食品代理:据久谦数据,Q3天猫及京东宠物线上零售额同增7％,我们预计,Q3淡季背景下终端需求仍持续扩容,公司宠物食品代理业务有望延续快速成长。
2、盈利能力逐季向好,关注后续改善趋势。毛利端,公司Q3毛利率实现19.7％,同比/环比分别提升2ppt/3.3ppt,我们认为公司产品结构优化带动毛利率提升。费用端,公司Q3销售/管理/财务费用率分别同增2.9ppt/0.9ppt/3.2ppt,公司费用投入加大。综合影响下,公司Q3归母净利率实现4.1％,同降3.2ppt,环比Q2提升1.2ppt。
3、公司作为一站式宠物产品供应商未来有望恢复稳健成长。我们预计,宠物用品方面,公司生产及供应链优势突出,目前已构建丰富产品矩阵,满足海外客户一站式、规模化采购需求,随后续海外订单修复,收入端有望迎来改善,公司亦积极布局智能宠物用品等新品类,产品组合优化有望带动后续盈利能力提升;宠物食品方面,公司与海外高端品牌合作良好,产品与品牌力优势明显,后续有望快于行业增速崛起。
盈利预测与估值考虑海外订单仍有所承压,我们下调23/24年盈利预测30％/23％至0.96/1.2亿元,现价对应23/24年29/23倍P/E,基于盈利预测调整及中长期成长,下调目标价8％至27.5元,对应23/24年36/29倍P/E,有26％上行空间。
风险海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。
[2023-07-05] 天元宠物(301335):稳健成长的一站式宠物产品供应商
■中金公司
投资亮点首次覆盖天元宠物(301335)给予跑赢行业评级,目标价30.00元,对应2023年28倍P/E。公司是国内一站式、成规模的宠物产品供应商,宠物用品、宠物食品产品矩阵多元均衡,成长空间广阔。理由如下:宠物产品日益多元细分,海内外一站式采购需求明显。宠物产品(含食品、用品)品类日益细分化、多元化。其中,宠物用品中的窝垫和爬架是偏必选、高货值的优质品类,有望孕育规模企业,智能用品则受益于养宠精致化快速增长;宠物食品中,刚需主粮受益于对宠物饮食的健康诉求提升,具备消费升级趋势。从竞争格局看,宠物产品类目众多,使得国外下游渠道商及消费者的一站式采购需求较为突出;宠物主粮标准化、规模化生产程度高,欧美厂商在肉类原材料方面具备优势,国内高端市场主由国际品牌占据,国货品牌逐步成长。
核心竞争力:①产品端:产品矩阵具备综合性优势,开发体系赋能持续创新。公司产品矩阵囊括九大宠物用品品类,做到高低频产品较全面覆盖,且开发体系健全高效,高频推陈出新。②生产端:外协+自产,灵活生产降本保质。针对小批量订单采取外协生产,降低成本、巩固多品类优势;宠物窝垫和猫爬架等核心产品自主生产。③销售端:全球优质客户,合作稳定紧密。
公司客户优质多元,覆盖国际宠物产品连锁企业、连锁商超及电商平台龙头。同时黏性较高,数位客户合作长达十年以上。
成长驱动力:①宠物用品:公司募投项目扩充猫爬架和电子宠物用品的自产产能,打开核心品类产能瓶颈,拓展宠物智能布局,把握行业趋势。
境外提升本地化能力,深耕新老客户,境内逐步培育自有品牌,我们预计用品业务奠定稳健增长基本盘。②宠物食品:授权进口销售国际高端宠粮头部品牌,我们预计有望贡献强劲增长动能。③供应链:完善ToC和ToB多元渠道布局,打造"宠发发"等"to小B"宠物产品一站式供应链平台,差异化卡位拓展国内市场,打开成长空间。
我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司作为一站式宠物产品供应商的稀缺性,及国内进口宠粮销售和供应链建设带来的广阔前景。
潜在催化剂:出口业务修复,宠粮进口品牌增加,供应链业务客户拓展。
盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.08/1.24元,CAGR为10％。当前股价分别对应2023/2024年22/19倍P/E。给予跑赢行业评级和目标价30.0元,对应2023年28倍P/E,有26％上行空间。
风险海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。
[2023-05-21] 天元宠物(301335):宠物用品平台型供应商,发力宠物食品-深度研究
■广发证券
风险提示。海外和国内需求下降、国内外市场环境变化风险,宠物食
品业务品牌授权终止风险,行业竞争加剧,汇率波动风险等。
[2023-04-29] 天元宠物(301335):去库存压力逐步释放,宠食业务有望爆发-23Q1点评
■太平洋证券
事件:公司发布2023第一季度报告。
2023Q1,营业收入4.27亿元/+0.27％,归母净利润0.14亿元/-29.27％,扣非归母净利润1.23亿元/-31.05％,基本每股收益0.15元/-46.43％。
点评:
整体来看,公司去年全年收入18.87亿元/+1.75％,整体保持增长态势,但由于上半年海运受阻,海外大客户加紧囤货,导致四季度开始大量去库存,公司收入端承压,同比-27.48％至3.77亿元,但下半年海外节假日较多库存消耗较快,及至今年Q1压力已基本释放,收入取得同比+0.72％的小幅正增长,整体态势向好,预计Q2增速呈现提升,及至今年H2,在海外去库存压力基本消除后,全年收入有望恢复近20％的增长。
业务角度,1)宠用:据此前年报披露,占公司收入总额约7成的宠用业务,毛利率在去年同比微增0.91pct至21.68％,整体盈利水平较为稳健,其中,按毛利率水平从高到低,依次是宠物玩具23.53％/+1.02pct、猫爬架22.60％/+1.37pct、宠物窝垫22.39％/+0.77pct,公司拥有上万条SKU,在SKU的销售及盈利管理上下放较多自主权给主管级经理,灵活平衡销量和盈利空间,随着本土专业养宠渗透,品类销量预计提升的同时,规模效应也会有所显现。2)宠食:去年毛利率大幅提升7.47pct至54.01％,一是由于过去的中间商台湾天俊退出,减少了代理分润环节,二是源于汇率方面的利好,今年来看,国内宠物赛道爆发,宠食业务有望快速增长,业务收入占比进一步提升,但汇兑收益下降或稍微压低板块盈利。展望2023年,公司将继续聚焦狗窝、猫台品类打造超级单品,通过促进宠食与宠用的销售协调,打造全品类供应链,赋能线下众多"小B"客户,完善和优化公司自身销售网络,加深终端合作兼提升品牌影响力。
费用端,销售/管理/研发/财务费率同比-0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct至6.73％/3.49％/1.39％/1.31％,一方面公司增加研发投入,研发费率同环比持续提升,另一方面汇兑收益相对去年有所降低,减少了对财务费用的抵消,致使财务费率有所增加。营运端,经营活动现金流量净额为-3.75亿元,由正转负由正转负,主因今年Q1支付宠粮采购款较上年同期大幅增加,23Q1末存货6.88亿元,大幅增长81.57％,宠粮属进口产品,有一定的海运、报关环节,采购周期通常在3-4个月,国内宠粮业务量增长,致使备货库存增加;租赁负债同比+45.35％,主要系美国OSI子公司增加海外仓库
[2023-04-26] 天元宠物(301335):海外业务承压,国内食品带用品战略推进-2022年报点评
■华创证券
事项:天元宠物发布2022年年报:2022全年公司实现总营收18.87亿元,同比+1.75％;实现归母净利润1.29亿元,同比+19.75％;单Q4,公司实现总营收3.77亿元,同比-27.48％;实现归母净利润0.34亿元,同比+27.50％,营收受海外去库存影响降幅较大。
评论:境外业务受去库存影响全年承压,境内业务快速增长。1)分地区来看,公司海外营收为11.87亿元,同比-10.14％,占比62.94％(yoy-8.32pct);国内营收为6.99亿元,同比+31.22％,占比37.06％(yoy+9.78pct),国内业务占比持续提升。2)分产品来看,猫爬架/宠物玩具/宠物窝垫/其他宠物用品/宠物食品业务营收分别为3.78/3.07/2.73/3.91/5.11亿元,同比分别-6.02％/-16.73％/-23.31％/+6.14％/+54.01％,占比分别为20.03％/16.28％/14.47％/20.72％/27.10％,各品类占比变动分别为(-1.66/-3.61/-4.73/+0.86/+9.19pct),其中宠物食品业务比例快速提高,渠道建设颇见成效
宠物食品毛利率大幅提高助力综合毛利率改善,汇兑收益增厚公司利润。1)分地区来看,公司海外毛利率21.97％,同比+1.17pct;公司境内业务毛利率16.78％,同比+4.43pct,主要系2022年公司晋级渴望、爱肯拿一级分销商,宠物食品代理层级减少所致。2)分产品来看,猫爬架/宠物玩具/宠物窝垫/其他宠物用品/宠物食品毛利率分别为22.60％/23.53％/22.39％/18.83％/14.75％,同比分别+1.37/+1.12/+0.77/+1.02/+7.47pct。3)2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.21％/3.41％/1.00％/-0.94％,同比+1.01/+0.35/+0.03/-2.02pct,其中财务费用率大幅降低,主要受2022年人民币贬值影响,全年汇兑收益2975.15万元(去年同期-888.33万元),增厚公司全年利润
食品带用品策略持续推进,投资并购协议助力打造国内领先全产业公司。公司22年国内宠物食品代理业务快速增长,23年继续引入比利玛格、普瑞纳等宠物食品知名品牌,宠物食品业务有望在23年继续保持高增,并进一步带动公司宠物用品国内销售业务。此外,公司于2023年4月21日同专业投资机构西藏富扬创业投资管理有限公司签订《投资并购合作协议》,西藏富扬曾成功为丸美股份、来伊份等多家上市公司提供资本战略和市值管理等全方位资本服务,能够协助公司打造自身核心竞争力,积极整合产业资源,增强公司全产业供应能力,有望逐步将公司打造成为国内领先的全产业上市公司
投资建议:海外库存逐步消化,国内宠食业务高增。预计海外库存消化仍在进行,我们调整公司2023-2025年营业收入分别至22.65/27.62/33.97亿元,同比增速为20.04％/21.94％/22.98％;对应下调2023-2025年归母净利润分别到1.52/1.81/2.27亿元(原值为1.70/1.98/-亿元),同比增长18.64％/18.83％/25.39％。EPS分别为1.70/2.02/2.53元/股,当前股价对应PE分别为20、17、14倍。根据可比公司估值法,给予公司23年24XPE,目标价约为41元,同时参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出的结论交叉验证,维持"推荐"评级
风险提示:汇率波动风险,国际政治经济环境变化风险,生产模式依赖外协风险,品牌代理业务续约风险。
[2023-04-20] 天元宠物(301335):22Q4用品出口承压,代理宠粮业务量利齐增
■华安证券
2022年公司实现归母净利润1.29亿元,同比增长19.8％公司披露2022年年报:2022年公司实现收入18.87亿元,同比增长1.8％,实现归母净利润1.29亿元,同比增长19.8％;其中,2022Q4公司实现收入3.77亿元,同比下滑27.5％;归母净利润0.34亿元,同比增长27.5％。
宠物用品出口承压,关注海外去库存拐点分品类看,2022年公司宠物用品业务实现营收13.49亿元,同比下降9.8％,其中,宠物窝垫收入2.73亿元,同比下降23.3％,猫爬架收入3.78亿元,同比下降6.0％,宠物玩具收入3.07亿元,同比下降16.7％;受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势,2022年公司宠物食品业务实现营收5.11亿元,同比增长54.0％。分地区看,2022年公司境外销售收入11.87亿元,同比下降10.1％,主要系海运条件受限叠加海外通胀高企客户去库存所致。境内销售收入6.99亿元,同比增长31.2％,占营收比重37.1％,同比提升8.3个百分点,主要系公司宠物食品业务大幅增长所致。
受益于汇率变动和宠粮业务利润提升,公司毛利率同比改善从利润率看,2022年公司综合毛利率20.0％,同比提升1.6个百分点,主要系人民币汇率变动叠加代理宠物食品业务毛利率大幅提升所致,其中,宠物用品业务毛利率21.7％,同比提升0.9个百分点;宠物食品业务毛利率14.8％,同比提升7.5个百分点,主要系人民币对美元汇率贬值叠加宠食品牌代理层级减少所致,从费用端看,2022年公司销售费用1.36亿元,同比增长18.4％;管理费用6435.43万元,同比增长13.6％。财务费用-1777.22万元,同比变动-188.7％,主要系人民币对美元汇率贬值贡献汇兑收益所致;研发费用投入1893.33万元,同比提升5.6％。
用品、食品的协同销售,加快全球供应链布局境内业务方面,公司采取宠物食品与宠物用品协同发展策略,通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食,以食品带动用品在国内开展多渠道销售。海外业务方面,公司持续加强全球供应链管理体系的建设完善,在发展海外销售本土化服务的同时,集中主要资源做大客户,有序推进公司海外品牌、国内品牌的产品开发与推广工作。
投资建议天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面,随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化,公司用品业务有望边际改善;宠物食品方面,公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好,受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势,公司宠物食品业务有望维持高增。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元,同比增长13.8％、22.5％、24.2％,对应归母净利润1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元,同比增速为9.2％、20.0％、29.1％,对应EPS分别为1.56元、1.87元、2.42元,维持"增持"评级。
风险提示
境外市场环境变化的风险;新产品开发及推广的风险;宠物粮食授权经营的风险;汇率波动风险等。
[2023-02-21] 天元宠物(301335):深耕宠物用品二十年,专注自身"平台化"能力-深度点评
■华创证券
天元宠物:全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商。天元深耕宠物用品二十余年,形成了完善的全球化供应体系和高柔性化生产能力,海外市场基本盘强势稳健,同时公司敏锐感知到本土市场对高端宠物主粮的强烈需求,积极布局宠物主粮赛道,创造成长新看点。2022年上半年公司海外业务收入为5.72亿元,占比66.23％66.23％,毛利率为24.80％24.80％;国内宠物食品业务收入为1.97亿元,占比22.75％22.75％,毛利率为14.10％。截止至2022年三季报,公司净利率水平为6.28％。
海外基本盘:柔性化生产能力极佳,"海外仓"战略向小B发力。
1)海外市场特点为"大规模、稳增长、弱品牌"。全球宠物用品市场规模由2017的334.19亿美元上涨至2021年的447.63亿美元,年复合增长率为7.58％7.58％,市场空间广阔2021年约为中国的9倍)。同时受宠物用品品类繁多的特点影响,成熟的欧美宠物用品市场集中度也较低,未能形成品牌效应。
2)凭借高柔性化生产能力,公司多年来与海外大B客户合作稳定,规模逐年提升。海外大型采购方一站式、多频次的购买需求催生了宠物用品多产线、小批量生产模式,要求供货商具备较高的柔性化生产能力。而天元地处浙江,具备天然的柔性化生产基因,同时借助高效供应链管理体系不断增长自身柔性化生产能力,形成了较高的客户满意度与粘性,收入规模逐年增长。2018年2021年,公司境外营业收入由8.2亿元增长至13.21亿元,2021年同比增长23.56％。
3)快速响应客户结构变化,布局海外仓、力拓小B端。海外电商的兴起催生了许多小B端客户,这意味着订单更加小批量化、分散化,导致运输成本偏高。公司顺应时代趋势,开拓海外仓销售模式,未来将持续发力海外仓模式,在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地,帮助公司解决产品密度不高运费较为昂贵等问题,同时也拉近了与小B端客户的距离,有助于公司进一步开拓小B端客户。
国内高成长:布局高端主粮,"食品带用品"模式为公司渠道力强大赋能。
1)国内宠物高端主粮市场海外品牌仍然占据绝对优势,以玛氏、雀巢为代表的海外企业占据大部分宠物干粮中高端市场。公司于22年晋升一级分销商,渴望、爱肯拿两大硬通货助力公司主粮业务量利齐升。2022年上半年公司宠物食品销售收入1.97亿元,同比增长19.52％9.52％,毛利率为14.10％14.10％,较2021年增长5.58pct23年公司将继续引入比利玛格、普瑞纳两大海外知名主粮品牌,与原有代理品牌属于不同细分赛道,将推动公司主粮板块进一步增长。
2当前国内宠物行业集中度仍较低,渠道环节沉淀利润较多。公司以高端宠物主粮开拓渠道,加深终端门店客户粘性;同时,开发宠发发平台,进一步增强渠道把控能力,提升自身盈利水平。长期看,深耕渠道有利于其适时推广自有品牌,顺利完成从ODM到品牌端的延伸转型。
募投项目::"湖州天元技术改造升级项目"和"杭州鸿旺生产基地建设项目完工后合计新增231.5万套猫爬架产能和393万套电子宠物用品产能,助力公司扩大核心产品产能,使得公司营收能力进一步提升;同时物流、研发、线上齐发力,为公司渠道建设、平台化转型进行配套设施建设,进一步增强企业的市场竞争力。
投资建议:公司海外基本盘盈利稳定,国内业务快速增长且盈利能力较强。我们预计公司20222024年营业收入分别为22.20/28.69/34.33亿元,同比增速为19.71％/29.25％/19.66％对应20222024年归母净利润分别为1.20/1.70/1.98亿元,同比增长11.67％/42.43％/15.42％。EPS分别为1.33、1.89、2.18元股当前股价对应PE为28、20、17倍。根据可比公司估值法,给予公司23年24XPE目标价约为45元,同时参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖,给予推荐评级。
风险提示:汇率波动风险,国际政治经济环境变化风险,生产模式依赖外协风险,品牌代理业务续约风险。
[2023-02-17] 天元宠物(301335):深耕宠物用品行业,全品类宠物产品一站式供应-深度研究
■华安证券
布局全球市场,全品类用品一站式供应
天元宠物成立于2003年,是国内较早进入宠物产业的先行者。公司通过持续开发,实现了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类的有效覆盖。凭借可靠的供应链,快速响应的产品开发设计体系,公司深度合作全球客户,客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区。国内市场方面,公司积极覆盖国内快速发展的新兴宠物产业,建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道,为公司长期持续发展提供保障。2022年前三季度公司实现收入15.09亿元,同比增长13.2％,实现归母净利润0.95亿元,同比增长17.2％。
宠物行业持续扩容,用品市场未来可期
2008-2022年,我国宠物用品市场规模从78亿元增长至362.3亿元,年复合增长率11.6％。2021年,中国宠物用品企业CR10仅为11.4％(欧睿统计口径中包括宠物医疗产品),且每家企业的市占率均低于3％,市场集中度仍有较大提升空间。人均可支配收入、宠物渗透率以及陪伴需求的提升将持续推动宠物用品行业扩容。宠物用品的品类众多且标准化程度较低,由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点,部分产品需求在一定程度上是由供给创造的,具有创新性、潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加。我们认为,能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场。伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升,部分拥有优质产品力、创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围。
丰富SKU叠加研发创新优势,高效外协体系提高综合竞争力
公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系,一方面对产品款式进行定期更新,在已拥有超过5000款基本产品的基础上,每年持续更新超2000款新品。另一方面,公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计,并针对客户所在地的市场特点,提出针对性的产品改进和调整意见,为公司与众多国际知名客户建立长期、稳定合作关系奠定基础。公司在自主生产的基础上建立了较为完整、高效的外协生产管理体系,在为窝垫与爬架两类重点"大件产品"建立自有生产线的同时,公司以外协生产满足客户多品类、小批量的"一站式"产品采购需求。随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广,公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例,推动全球供应链布局,满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。
投资建议
天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面,随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化,公司用品业务有望恢复平稳增长;宠物食品方面,公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好,受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势,公司宠物食品业务有望持续高增。我们预计2022-2024年公司实现营业收入21.45亿元、26.40亿元、33.63亿元,同比增长15.7％、23.1％、27.4％,对应归母净利润1.25亿元、1.56亿元、2.00亿元,同比增速为16.3％、25.1％、27.6％,对应EPS分别为1.39元、1.74元、2.22元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
境外市场环境变化的风险;新产品开发及推广的风险;宠物粮食授权经营的风险;汇率波动风险;出口退税政策变化的风险;海外污染事件发酵风险
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================