≈≈明阳电气301291≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-02] 明阳电气(301291):海风+海外双轮驱动,增长空间可期
■华西证券
深耕新能源电气装备领域,客户质地优异公司深耕新能源电气装备领域多年,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器,24H1收入在主营业务占比为66％/11％/20％。公司产品应用于新能源、新型基础设施等领域,与"五大六小"发电集团、国家电网、南方电网、中国电建、中国能建、阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气等知名企业建立了长期合作关系。
业绩增长稳健,变压器业务快速扩张2024Q1-3公司实现营收40.9亿元,同比增长24％;实现归母净利4.4亿元,同比增长38％,业绩增长稳健。值得关注的是,公司变压器业务快速扩张,24H1变压器收入同比高增110％,且近年毛利率均处于25％以上,处于行业领先水平。
海风+海外双轮驱动,盈利水平有望持续提升①海风:公司在海风领域的关键设备打破了国外垄断并成功实现进口替代。我们预计,海风景气上行趋势下,公司海风产品需求释放,并有望带动盈利水平结构性优化。②海外:公司通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大在国际市场知名度,目前已初步建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区,有望受益于全球电力设备需求景气,进一步增厚公司盈利。
投资建议
公司是新能源电气装备领军企业,受益于海风产品需求放量以及海外需求景气,增长空间可期。我们预计,2024-2026年公司实现营收64.90、79.81、95.46亿元,同比增速分别为31.2％、23.0％、19.6％;归属于上市股东的净利润分别为6.44、8.38、10.77亿元,同比增速分别为29.4％、30.0％、28.6％;EPS分别为2.06、2.68、3.45元,对应PE分别为18X、14X、11X(以2024年11月29日收盘价37.37元计算)。综上,考虑后续公司的发展前景,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、海风招标进度不及预期、海外贸易政策风险、产品价格下降风险等。
[2024-11-19] 明阳电气(301291):海上场景优势明显,海外拓展助推新增长-深度研究
■国联证券
我们为什么看好明阳电气?公司深耕变压器等输变电设备,在国内新能源箱变等领域市占率领先,并且在海上风电和海上光伏等高价值量场景有较明显的先发优势。海外变压器短缺的情况仍在持续,公司一方面绑定头部客户间接出海,另一方面大力拓展海外直销渠道,有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。
新能源变压器需求有望持续向好2023年,公司产品下游应用领域中,光伏、风电、储能分别占比42％/28％/13％。据统计,2024年1-7月,国内陆上风机招标68.7GW,同比增长126％;海上风机及EPC招标同比增长25％,有望推动2025年装机高增。光伏领域随着原材料成本的下降,全球装机天花板有望进一步突破。国内储能经济性和利用率有望逐渐提升;美国储能在建规模高增;欧洲大陆、中东、印度等大储新兴市场的需求方兴未艾,我们预计全球大储新增装机2023-2030年CAGR约26％。
公司技术领先,出海带来新成长海上场景的变压器价值量更大,技术壁垒更高;公司产品在容量覆盖范围、空载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标达到国际先进水平,并实现国产替代。公司加速海外市场布局,抢占高端市场,连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破,并通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场的知名度,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区,有望充分受益于海外变压器短缺带来的市场开拓机遇。
公司业绩高速增长,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营收分别为62.38/79.23/91.25亿元,分别同比增长26.06％/27.02％/15.17％,归母净利润分别为6.46/8.68/10.34亿元,分别同比增长29.77％/34.43％/19.07％,EPS分别为2.07/2.78/3.31元/股,对应三年CAGR为27.6％。公司在海外及海风领域的拓展有望推动业绩有望快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:海外市场开拓不及预期;海外贸易政策变化风险;汇率波动风险。
[2024-11-11] 明阳电气(301291):业绩持续稳增,海风变压器有望上量-公司季报点评
■海通证券
24Q3归母净利润同比+22％,净利率同比+0.70pct。(1)24年前三季度公司收入40.90亿元,同比+23.52％,归母净利润4.36亿元,同比+37.56％,扣非净利润4.31亿元,同比+38.60％。(2)24年前三季度公司毛利率23.05％,同比+0.13pct,净利率10.65％,同比+1.09pct。24年前三季度期间费用率9.62％,同比+0.02pct。(3)24Q3公司收入16.17亿元,同比+14.85％,环比+12.44％;归母净利润1.89亿元,同比+22.13％,环比+20.96％;毛利率22.73％,同比-1.84pct,环比-0.67pct;净利率11.71％,同比+0.70pct,环比+0.82pct。
变压器收入占比提升,持续丰富完善产品线。24年前三季度,公司箱式变电站、变压器和成套开关柜营收分别为25.75/7.56/4.76亿元,分别同比+17.01％/+52.58％/+5.39％,占比分别为62.95％/18.47％/11.64％,分别同比-3.67pct/+3.48pct/-2.04pct。24Q3,公司自主研发的72.5kV环保气体绝缘金属封闭开关低频设备首台样机下线并获得型式试验报告,该产品针对特殊工况加大防腐性能设计,确保在海上复杂恶劣工况下稳定可靠运行。加上今年5月获得型式试验报告的66kV低频植物油变压器等产品,公司已基本实现低频(20Hz)升压系统产品全面布局,成功填补相关领域行业空白,顺应了海上风电产业不断向大功率、深远海挺进的趋势。
24年第三季度经营性现金流量净额扭负转正。截至24/9/30,公司存货12.43亿元,同比+32.75％;合同负债3.93亿元,同比+72.16％;应收票据3.06亿元,同比+93.14％;应收账款25.02亿元,同比+29.84％;应付票据11.67亿元,同比+21.55％;应付账款19.47亿元,同比+14.14％。公司24年前三季度经营性现金流净额-1.71亿元,较上年同期-2.40亿元,同比-348.14％;
投资性现金流净额-9.96亿元,较上年同期-9.63亿元,同比-2935.35％;筹资性现金流净额-2.20亿元,较上年同期-30.83亿元,同比-107.67％。经营性现金流净额变化的主要原因为到期票据兑付增加、公司备货力度有所加大。
筹资性现金流净额变化的主要原因是上年同期公司首次公开发行股票收到募集资金。24Q3经营性现金流量净额2.80亿元,较24Q2+5.51亿元,成功扭负转正。
盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为6.32亿元、8.19亿元,对应EPS为2.02、2.62元/股。考虑到公司"两海"市场开拓的潜力,参考可比公司估值,给予公司2024年22-26XPE,合理价值区间为44.44-52.52元,给予"优于大市"评级。
风险提示。海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等。
[2024-11-03] 明阳电气(301291):深耕新能源变电,海风起量,并牟定出海及电网-深度研究
■国盛证券
公司深耕新能源及新基建变电环节,有望实现三步走。公司专注于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备研发、生产和销售,其主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器等,公司产品主要应用于新能源(含风能、太阳能、储能)、新型基础设施(含数据中心、智能电网)等领域。公司发展有望实现三步走,第一步稳定并拓宽新能源发电市场份额,第二步海风建设起量,高毛利收入占比提升,业绩有望高增,第三步布局海外市场及国内电网渠道。
第一步,公司新能源发电市场份额稳定,客户集中度高,有望再提升份额。2022年变压器及箱式变电站在风电、光伏领域分别占有约27.25％、15.20％市场份额,位于行业前列。公司新能源客户集中度高、渠道优势足,2022年,新能源领域前五客户的销售占比为53％。公司主要客户包括"五大六小"发电集团、能源方案服务商(阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气)等。随着新能源装机高企,公司有望稳定并拓宽新能源发电市场份额,实现新能源业务的高增。
第二步,国内海风建设起量,业绩有望高增。海上特种变压器国产品牌的市场竞争程度较低,主要仍由ABB、西门子、SGB等国际品牌占据主导地位,2021年外资市占率为90％、明阳电气6％。公司研发的海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备,已成功打破外资品牌的垄断,获取批量订单,为我国海上风电行业发展提供有力的保障。随着海上风电需求起量,公司有望在海风领域大力发展,实现海上风电业务高增。
第三步,公司当下布局海外市场及国内电网渠道,公司业绩迎来下一增长极。全球电网持续加大投资,据IEA数据,2024年全球电网投资增速达6.42％,其中北美投资超千亿美元达1140亿美元。随着全球未来随着新能源发电的不断建设、汽车电动化趋势提升,老旧电网的升级换代,变压器市场呈现持续增长的趋势,公司海外收入有望大幅提升。国内电网市场受益新能源建设、配网升级改造等,变压器需求稳增,公司产品不断突破高电压等级,适配电网需求,随着电网建设持续加大,公司电网业务有望高增。
盈利预测:公司主营产品为新能源发电侧变压器,正布局出海及电网发展。我们预计公司2024-2026年实现营收63.34/85.67/101.02亿元,同比+28％/35％/18％,实现归母净利润6.48/8.73/10.67亿元,同比+30％/35％/22％。2024-2026年公司PE估值18.6x/13.8x/11.3x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。
[2024-10-31] 明阳电气(301291):业绩符合预期,海外拓展加速-2024年三季报点评
■西南证券
事件:2024年前三季度,公司累计实现营业收入40.9亿元,同比增长23.5％;实现归母净利润4.4亿元,同比增长37.6％,主要系公司业务规模增长提升利润;实现扣非归母净利润4.3亿元,同比增长38.6％。2024Q3,公司实现营业收入16.2亿元,同比增长14.9％;实现归母净利润1.9亿元,同比增长22.1％;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长21.4％。
毛利与净利率保持稳定,销售费用有所增长。盈利端:2024前三季度毛利率与净利率分别为23％/10.7％,分别同比+0.1pp/+1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为22.7％/11.7％,分别同比-1.9pp/+0.6pp。费用端:2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.4％/2.3％/-0.4％,分别同比+0.5pp/-0.3pp/-0.5pp。2024前三季度销售费用1.8亿元,同比增长40.4％,主要系公司业务规模增长,招投标费用及销售人员薪酬等费用增加;研发费用1.4亿元,同比增长33％,主要系公司持续加大研发投入,增加更多研发项目同时扩大研发团队;财务费用由正转负,为-0.2亿元,系公司首次公开发行股票收到募集资金利息所致。
公司投资建设新厂房,扩大产能支撑未来发展。公司将原有"年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目"项目调整为"明阳现代能源高端装备科技园项目(一期)",投资总额增至10亿元,其中利用原有募投资金2.2亿元及超募资金7.8亿元,引入智能化生产线,目标年产能为1万台成套开关设备、2千台干式变压器及1千台箱式变电站。预计2026年底完工,年新增收入可达15亿元,新增净利润1.4亿元。伴随产能逐步爬坡,产品结构优化,助推公司长远发展。
持续拓宽海外市场,提振未来增长。公司通过与国内外知名新能源企业合作,在国际市场积极布局,产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家和地区。公司持续推出适用于光伏、风电、储能等不同应用场景的创新产品,研发了一系列具有竞争力的技术解决方案,如66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备等,进一步增强了公司在行业内的技术领先地位。此外,公司注重ESG理念的践行,致力于绿色工厂建设和低碳产品创新,成功入选"国家级绿色工厂"。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.2亿元、80.8亿元、98.3亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为28.4％/30.3％/29.3％。公司背靠明阳集团技术平台优势显著,受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气,公司业绩有望持续向上,维持"持有"评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;海风装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务收入的风险;新产品研发不及预期的风险;竞争激烈影响公司盈利水平的风险。
[2024-10-30] 明阳电气(301291):业绩稳健增长持续兑现,25年海外直销+海风双轮驱动
■华安证券
业绩公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度,实现营收40.9亿元,同比增长23.5％,实现归母净利4.36亿元,同比增长37.6％,扣非归母净利4.31亿元,同比增长38.6％;24年前三季度毛利率23.05％,同比提升0.09pct。分季度看,2024Q3实现营收16.2亿元,同比增长14.85％,实现归母净利润1.89亿元,同比增长22.13％,实现扣非归母净利润1.87亿元,同比增长21.24％;2024Q3毛利率22.73％,环比下降0.67pct。业绩符合预期。
海外直销有望实现突破、海风进展有望落地,双轮驱动业绩增长公司海外业务以间接出海为主,公司积极布局直销渠道,瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场,有望实现"1-10"的快速发展,支撑毛利率提升。海风方面,公司是国内唯一有一次海上升压产品落地的公司,有望实现对海外品牌的进口替代。此外,公司募投项目顺利实施,有望向更高电压等级产品扩展,丰富产品矩阵,且规模化生产效应逐步显现,带动经营业绩稳步提升。
投资建议考虑到公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步提升,我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元;归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元,对应PE分别17/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示行业竞争格局恶化;国内装机需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2024-10-30] 明阳电气(301291):Q3净利润同环比保持快速增长-季报点评
■华泰证券
公司公布24Q3业绩,Q3实现营业收入16.17亿元(yoy+14.85％,qoq+12.44％);实现归母净利1.89亿元(yoy+22.13％,qoq+20.96％);扣非归母净利1.87亿元(yoy+21.24％,qoq+20.42％)。公司业绩持续快速增长,季度间毛利率表现平稳,海外市场拓展顺利,维持公司"买入"评级。前三季度业绩快增,毛净利率稳中有升公司24Q1-3实现营收40.90亿元(yoy+23.52％),实现归母净利4.36亿元(yoy+37.56％),扣非净利4.31亿元(yoy+38.60％),业绩快速增长。公司24Q1-3整体毛利率23.05％,同比+0.09pct,净利率10.65％,同比+0.99pct。24Q1-3逐季毛利率分别为23.07％/23.40％/22.73％,整体表现较为平稳,Q3环比略有下降主要系产品交付结构影响。我们预计后续随着海外收入占比提升,毛利率有望随之提升。费用率方面,24Q1-3整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为9.6％/4.4％/2.3％/-0.4％/3.4％,同比变化+0.1/+0.5/-0.3/-0.5/+0.3pct,主要系招投标费用及销售人员薪酬、研发投入有所增加,募集资金利息增加。海外需求维持强劲,公司业务拓展顺利海外在新能源、工业、数据中心等带动下,电网投资有望加速,电力设备需求外溢。根据海关总署数据,中国1-9月份变压器出口44.7亿美元,同增26％,其中9月出口6.1亿美元,同增23％,维持高增。公司建立间接出海+ 全球化布局双轮驱动战略,一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海,另一方面积极推进产品全球化认证,已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。公司海外业务拓展顺利,上半年海外订单高增,随着海外收入在整体收入中占比提升,公司盈利能力有望进一步提升。
盈利预测与估值我们维持2024-2026年归母净利润预测值为6.37/8.44/10.41亿元,同比增速分别为27.92％/32.45％/23.38％,对应EPS为2.04/2.70/3.33元。截至10月29日,可比公司25年Wind一致预期平均PE为17X,考虑到公司与下游新能源客户合作关系稳定,间接出海+全球化布局双轮驱动有望贡献业绩弹性,我们给予25年18XPE,目标价48.6元(前值40.8元),维持"买入"评级。
风险提示:国内风光储景气不及预期,产能扩张不及预期,海外业务拓展不及预期,市场竞争加剧。
[2024-10-30] 明阳电气(301291):下游持续扩容驱动增长,超募资金加码产能建设
■国金证券
业绩简评2024年10月29日公司披露三季报,前三季度实现营收40.9亿元,同比增长23.5％;实现归母净利润4.4亿元,同比增长37.6％;其中,Q3实现营收16.2亿元,同比增长14.9％;实现归母净利润1.9亿元,同比增长21.2％,业绩符合市场预期。
公司公告拟将"年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目"变更为"明阳现代能源高端装备科技园项目(一期)",实现年产10000台成套开关设备,新增年产2000台干式变压器和年产1000台箱式变电站的生产能力,项目总投资由2.2亿元增加至10亿元。经营分析下游风光储持续扩容,公司业绩稳健增长。
2024年以来风光储持续扩容,前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW,同比+25/17％;上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh,较2023年底增长超40％。下游持续高景气,带动公司前三季度实现营收40.9亿元,同比增长23.5％;实现归母净利润4.4亿元,同比增长37.6％,新增产能逐渐达产进一步提升竞争优势和市场份额。
国内＆海外市场深耕,盈利能力持续提升。国内新能源市场,公司箱式变电站产品市场份额领先;海外市场,公司产品应用在40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美。凭借公司在国内外市场的持续深耕、加强对供应链的管控,前三季度公司实现综合毛利率23.0％,同比+0.1pct;净利率10.7％,同比+1pct。销售/研发费用率上升,合同负债同比大幅增长。
公司持续加大市场扩张,加快产品升级迭代,丰富完善产品线,2024年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4％/3.4％,同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末,公司合同负债规模达到3.9亿元,同比+72.2％,在手订单充沛。
盈利预测、估值与评级考虑到公司产品矩阵进一步完善,下游多场景持续拓展,预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元,同增30/29/30％;实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元,同增33/31/31％。公司股票现价对应PE估值为17/13/10倍,维持"买入"评级。
风险提示新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期
[2024-10-30] 明阳电气(301291):经营稳健,成长性突出-2024年三季报点评
■民生证券
事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季报,2024前三季度实现收入40.9亿元,同比增长23.52％;归母净利润4.36亿元,同比增长37.56％;扣非归母净利润4.31亿元,同比增长38.60％。
单季度来看,24Q3公司实现收入16.17亿元,同比增长14.85％、环比增长12.44％;归母净利润1.89亿元,同比增长22.13％、环比增长20.96％;扣非归母净利润1.87亿元,同比增长21.24％、环比增长20.42％。
盈利水平稳定,加大研发投入。盈利能力方面,24年前三季度毛利率为23.05％、同比增长0.09pcts,净利率为10.65％、同比增长1pcts;24Q3毛利率为22.73％、同比减少1.90pcts、环比减少0.67pcts,净利率为11.71％、同比增长0.58pcts、环比增长0.82pcts。
费用率方面,公司加大研发投入及扩大研发团队,24年前三季度研发费用为1.38亿元,同比增长32.97％。24年前三季度公司期间费用率为9.62％,同比基本持平;财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.4％/2.3％/3.4％/4.4％。
三季度现金流转正。现金流方面来看,24年前三季度公司经营活动产生的现金流净额约-1.71亿元,较去年同期有所下滑,主要原因在于公司备货力度有所加大等。24Q3现金流净额为2.8亿元,相较去年同期的-0.29亿元和24Q2的-2.71亿元实现转正。
投资建议:公司业务发展"三部曲"稳扎稳打,伴随新增优质产能释放,成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/80.8/94.2亿元,对应增速分别为32％/23％/17％;归母净利润分别为6.4/8.2/10.1亿元,对应增速分别为28％/29％/23％,以2024年10月29日收盘价作为基准,对应2024-2026年PE为18X、14X、11X。维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧风险等。
[2024-09-14] 明阳电气(301291):业务多点开花,盈利能力环比改善
■兴业证券
事件:公司发布2024年中报,2024年H1公司实现营收24.73亿元,同比增长29.94％,实现归母净利润2.46亿元,同比增长52.36％,实现扣除非经常性损益后归母净利润2.44亿元,同比增长55.44％,公司归母净利润高于业绩预告中位数,业绩好于预期。
业务多点开花,收入快速增长。报告期内,公司在多个业务条线均保持高速增长,其中光伏行业线同比增长32％,风电行业线同比增长25％,储能行业线同比增长62％。分产品看,2024年H1公司变压器产品增速亮眼,实现营收4.74亿元,同比翻倍以上增长。
成本管控优秀,盈利能力环比改善。2024年Q2公司毛利率23.40％,在二季度铜价上涨的背景下公司毛利率逆势环比提升0.33pct,连续两个季度实现环比提升。2024年Q2公司实现净利率10.88％,环比提升2.20pct。公司盈利能力的改善一方面得益于公司加强成本管控,前期锁定部分材料供给,另一方面也是得益于公司间接出海等高毛利业务收入的增长。2024年H1公司经营活动现金流为-4.50亿元,一方面受去年下半年经营旺季票据到期影响,另一方面也受公司备货影响。
海外布局有望贡献成长新动能。公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,在间接出海业务快速增长的基础上,公司加速直销渠道布局,海外需求高景气背景下,公司海外布局有望成为公司增长新来源。
投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润6.52/8.40/10.39亿元,以2024年9月12日收盘价计算市盈率为15.0/11.6/9.4倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;海外市场拓展不及预期;政策变化超预期。
[2024-09-01] 明阳电气(301291):业绩超预告中枢,变压器收入翻倍高增
■华福证券
业绩超预告中枢,盈利能力提升24H1实现收入24.73亿,同比增长30％;实现归母净利润2.46亿,同比增长52％,超业绩预告中枢;扣非2.44亿,同比增长55％。
毛利率达23.3％,同比增长1.56pct;净利润率达10.0％,同比增长1.39pct。
24Q2实现收入14.38亿,同比增长21％,环比增长39％;实现归母净利润1.57亿,同比增长32％,环比增长74％;扣非1.55亿,同比增长37％,环比增长74％。24Q2毛利率达23.4％,同比增长0.7pct,环比增长0.3pct;净利润率达10.9％,同比增长1.0pct,环比增长2.2pct。
按行业线分类:储能/光伏/风电增速较快24H1光伏行业线收入10.97亿元,同比增长32％;风电行业线收入5.88亿元,同比增长25％;储能行业线收入3.32亿元,同比增长62％;数据中心行业线收入1.18亿元,同比增长4％。
公司凭借在国内新能源市场箱式变电站产品的领先优势,以及海外市场布局(已搭建海外团队,应用于40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场),预计将稳扎稳打实现突破。
按产品分类:变压器翻倍增长,毛利率基本稳定24H1箱式变电站产品收入16.07亿元,同比增长23.45％,毛利率22.11％,同比增长1.63pct;成套开关柜产品收入2.69亿元,同比下降6.89％,毛利率20.13％,同比增长1.13pct;变压器产品收入4.74亿元,同比增长110.21％,实现高速增长,毛利率达到25.79％,同比下降0.99pct。
盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.5/8.3/10.4亿元(前次预测为6.14/8.29/-),同比增长30％/28％/26％,对应当前市值PE为14/11/9倍,我们认为,公司在新能源光伏风电领域卡位牢固,海外布局逐步打开,有望更受益于行业需求的高景气,维持"买入"评级。
风险提示国内新能源装机不及预期;竞争格局恶化;应收账款余额较大风险;客户开拓进展不及预期;原材料价格变动;客户集中度较高风险。
[2024-08-30] 明阳电气(301291):业绩持续高增,新能源业务表现亮眼
■华金证券
事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收24.73亿元,同比+29.94％,归母净利润2.46亿元,同比+52.36％。其中24Q2营收和归母净利润分别为14.38/1.57亿元,同比+20.25％/+32.96％,环比+39.06％/+74.30％。
新能源业务表现亮眼,受益全球能源转型。报告期内,新能源相关业务的亮眼表现推动了公司业绩的高速增长。公司24H1实现销售收入24.73亿元,同比+29.94％。
按行业分类,光伏行业线10.97亿元,同比+32％;风电行业线5.88亿元,同比+25％;
储能行业线3.32亿元,同比+62％;数据中心行业线1.18亿元,同比+4％。按产品分类,箱式变电站16.07亿元,同比+23.45％;成套开关柜2.69亿元,同比-6.89％;
变压器产品4.74亿元,同比+110.21％。新能源的快速发展为输配电及控制设备行业带来新的增长空间,公司将持续受益。截至2024年7月,公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为全球化布局奠定基础。
盈利能力提升,"海上+海外"布局加码。受益于公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,报告期内公司综合毛利率为23.26％,同比+1.56pct。其中24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40％/10.88％,同比分别+0.68/+0.95pct,环比+0.33/+2.20pct,盈利能力有所提升。在具有先发优势的海上领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到812MW,汇集侧升压从35kV上升到66kV。出口方面,公司已初步建立起了"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,加速海外市场布局,连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。
研发投入加大,超前布局高电压大容量产品。报告期内,公司实现研发投入0.89亿元,同比+47.00％。在光伏与储能领域,公司研发的一体化装置,具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW,可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV升压变压器、气体绝缘开关设备,已实现了批量应用,产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。2024年1月,公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购,促进了公司形成新的业务模式,加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长级。
投资建议:公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商,聚焦于智能化输配电装备的研发与制造,抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会,已基本完成从传统能源向新能源市场转型,在海上新能源领域具备竞争优势。考虑到新能源行业的竞争加剧,小幅调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为6.49、7.98和10.33亿元,对应EPS2.08、2.56和3.31元/股,对应PE14、11和9倍,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:1、电网投资不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、市场竞争加剧,市场份额提升不及预期。
[2024-08-30] 明阳电气(301291):新能源领域持续贡献增量,多市场/多产品线拓展-2024年中报点评
■东方财富证券
近期,公司发布2024年半年报,业绩同比增长,利润率提升。报告期内,实现营业收入24.73亿元,同比+30.21％,实现归母净利润2.46亿元,同比+51.39％,实现毛利率23.26％(+1.54pcys),实现净利率9.96％(+1.39pcts);单Q2来看,实现营业收入14.38亿元,同比+20.64％,环比+39.06％,实现归母净利润1.57亿元,同比+32.26％,环比+74.30％,实现毛利率23.40％(同比+0.68pcts,环比+0.33pcts),实现净利率10.88％(同比+0.95pcts,环比2.20pcts)。
区分产品线来看,变压器业绩增速较快,带动整体毛利率提升。箱式变电站/成套开关柜/变压器分别实现收入16.07/2.69/4.74亿元,同比变动分别为+23.45％/-6.89％/+110.21％;报告期内,公司综合毛利率为23.26％,同比+1.56pcts,其中变压器产品毛利率为25.79％,高于其他产品毛利率,拉动公司整体毛利率提升,此外,公司加强对供应链的管控、叠加自身技术进步带来的成本优势,均对盈利水平有所助益。
区分行业来看,新能源行业持续贡献高增速,光伏行业线10.97亿元,同比增长32％;风电行业线5.88亿元,同比增长25％;储能行业线3.32亿元,同比增长62％;数据中心行业线1.18亿元,同比增长4％。
新产品方面,公司针对电网、数据中心等市场不断研发新产品,打开电网内、新基建领域的市场空间;新市场方面,近年来,公司加速布局海外市场,开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破。截至目前,公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。
【投资建议】
考虑到新能源领域持续为公司贡献增量业绩,同时积极开拓新产品、新市场,我们预计,2024-2026年实现营业收入61.16/73.15/87.24亿元,同比分别为+23.60％/+19.61％/+19.26％,对应实现归属于母公司的净利润分别为6.34/8.53/10.48亿元,同比分别为+27.32％/34.61％/22.86％;对应EPS分别为2.03/2.73/3.36元,现价对应PE分别为14/10/8倍,给予"增持"评级。
【风险提示】
新能源装机不及预期;
新产品新市场拓展不及预期;
订单执行不及预期
[2024-08-30] 明阳电气(301291):24H1业绩符合预期,盈利能力维持高位-24年半年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:公司24H1业绩符合预期,毛利率维持高位,Q2毛利率环比微增,叠加变压器行业高景气度,维持公司"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。公司24年半年报符合预期,维持公司24-26年EPS预测2.09/2.54/3.05元,维持公司目标价42.21元,维持"增持"评级。
公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入24.73亿元,yoy+29.94％,实现归母净利润2.46亿元,yoy+52.36％,实现扣非归母净利润2.44亿元,yoy+55.44％,公司销售/管理/研发费用率分别为4.46％/2.48％/3.58％,其中24Q2实现收入14.38亿元,yoy+20.25％,qoq+39.06％,实现归母净利润1.57亿元,yoy+33.43％,qoq+74.30％,实现扣非归母净利润1.55亿元,yoy+37.06％,qoq+73.73％,公司销售/管理/研发费用率分别为3.42％/2.27％/3.15％。
公司盈利能力维持高位。公司24Q2毛利率23.4％,环比+0.3pcts,维持高位。24H1公司箱式变电站毛利率22.1％,同比+1.6pcts,变压器毛利率25.8％,同比-1.0pcts,高位波动。
行业维持高景气度,变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头,新能源并网带动变压器需求提速;此外,我国"十四五"期间配电网投资加快,能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长;海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲,变压器下游多应用场景扩容,为行业持续带来增量。
风险提示。新能源装机量不及预期;原材料价格上涨;变压器行业竞争加剧。
[2024-08-29] 明阳电气(301291):经营持续向好,业绩稳步兑现-公司点评报告
■华安证券
主要观点:
业绩
公司发布2024年半年度报告,实现营收24.73亿元,同比增长29.94％,实现归母净利润2.46亿元,同比增长52.36％,实现扣非归母净利润2.44亿元,同比增长55.44％;24H1毛利率23.26％,同比提升2.56pct,主要受益于公司加强对供应链的管控。分季度看,2024Q2实现营收14.38亿元,同比增长20.25％,实现归母净利润1.57亿元,同比增长32.96％,实现扣非归母净利润1.55亿元,同比增长36.87％。
基本面经营数据良好,下游需求订单稳健增长
受益于公司在手订单增加及公司产品实际交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长。公司深度挖掘新能源各子领域需求,订单平衡发展,维持稳健增长。同时,公司是国内唯一有一次海上升压产品落地的公司,有望实现对海外品牌的进口替代。深挖数据中心及电网等需求,数据中心订单表现亮眼,网内业务在南网配网设备第一批框架招标项目中中标1.85亿元,排名第十。
海外直销有望实现突破,账面现金充足、募投项目建设顺利
公司海外业务以间接出海为主,公司积极布局直销渠道,瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场,有望实现"1-10"的快速发展,支撑毛利率提升。此外,公司募投项目顺利实施,有望向更高电压等级产品扩展,丰富产品矩阵,且规模化生产效应逐步显现,带动经营业绩稳步提升。
投资建议
考虑到公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步提升,我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元;归母净利润分别为6.69/8.60/10.65亿元,对应PE分别14/11/9倍,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争格局恶化;国内装机需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2024-08-28] 明阳电气(301291):公司业绩保持较快增长,海外和海风有望提供双轮驱动-2024年半年报点评
■国海证券
事件:明阳电气2024年8月28日发布2024年半年度报告:2024H1,公司实现营收25亿元,同比+30％;归母净利润2.5亿元,同比+52％;扣非归母净利润2.4亿元,同比+55％;销售毛利率23.3％,同比+1.5pct;销售净利率10.0％,同比+1.4pct。
其中,2024Q2,营收14亿元,环比+39％,同比+20％;归母净利润1.6亿元,环比+74％,同比+33％;扣非归母净利润1.5亿元,环比+74％,同比+37％;销售毛利率23.4％,环比+0.3pct,同比+0.7pct;销售净利率10.9％,环比+2.2pct,同比+1.0pct。
投资要点:2024年上半年公司光储行业营收同比维持较快增长,变压器产品营收同比高增。2024H1,按行业分类,光伏行业营收11.0亿元,同比+32％;风电行业营收5.9亿元,同比+25％;储能行业营收3.3亿元,同比+62％;数据中心行业1.2亿元,同比+4％。2024H1,按产品分类,公司箱式变电站产品实现营收16.1亿元,同比+23％,毛利率22.1％,同比+1.6pct;变压器产品营收4.7亿元,同比+110％,毛利率25.8％,同比-1.0pct;成套开关柜产品营收2.7亿元,同比-7％,毛利率20.1％,同比+1.1pct。其中,公司综合毛利率提升主要受益于公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势。
全球新能源仍持续增长,公司出口有望持续受益。根据彭博新能源财经(BNEF)发布的《2024年第一季度全球光伏市场展望》报告,在对全球光伏装机容量的中等情景预测中,今年全球光伏装机新增容量将从2023年约444GW增至574GW。近年来,公司加速海外市场布局,连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破,并通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场的知名度。截至2024年7月,公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。与此同时,公司已初步建立起了"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式,出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。
海上风电发展前景广阔,公司先发优势有望进一步增长。随着技术的进步和成本的降低,海上风电项目逐渐增多,为风电设备行业带来了新的增长点。彭博新能源财经预测2024年风电行业新增装机容量将达到124GW的新高,其中新增陆上风电装机容量为106GW,新增海上风电装机容量为创纪录的18GW。在具有先发优势的海上领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW。汇集侧升压从35kV上升到66kV。
盈利预测和投资评级:公司是新能源电气装备领军企业,预计2024-2026年公司有望实现营业收入62/77/90亿元,同比增速分别为+26％、+23％、+18％;归母净利润为6.6/8.5/10.3亿元,同比增速分别为+33％、+28％、+21％,当前股价对应PE分别为13X、10X、8X。公司业务实现持续较快增长,我们维持公司"买入"评级。
风险提示:产业政策调整风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险,应收账款余额较大风险,海外市场拓展不及预期。
[2024-08-28] 明阳电气(301291):新能源拉动业绩高增,扩品类有望提升盈利能力
■国联证券
事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营收24.73亿元,同比+29.94％;实现归母净利润2.46亿元,同比+52.36％。Q2单季度,公司实现营收14.38亿元,同比+20.25％,环比+39.06％;实现归母净利润1.57亿元,同比+32.96％,环比+74.30％。
新能源变压器需求提升推动业绩增长2024H1,公司抓住新能源行业需求持续增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等市场机遇,加快产品升级迭代,各项业务收入明显提升。按行业分类,公司光伏行业线实现收入10.97亿元,同比+32％;风电行业线实现收入5.88亿元,同比+25％;储能行业线实现营收3.32亿元,同比+62％;数据中心行业线实现营收1.18亿元,同比+4％。按产品分类,上半年公司箱式变电站、成套开关柜、变压器产品分别实现营收16.07/2.69/4.74亿元,分别同比+23.45％/-6.89％/+110.21％。
供应链管控及技术进步提高盈利能力2024H1,公司加强对供应链的管控,并通过技术迭代进一步降低成本,综合毛利率同比提升1.56pct至23.26％。分产品来看,公司箱式变电站毛利率为22.11％,同比+1.63pct;成套开关柜毛利率为20.13％,同比+1.13pct;变压器毛利率为25.79％,同比-0.99pct。我们认为随着公司进一步释放规模效应,以及应用于高电压、深远海等高端场景的新产品出货,盈利能力有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.38/74.84/84.88亿元,同比增速分别为28.09％/18.08％/13.42％;归母净利润分别为6.33/8.04/9.67亿元,同比增速分别为27.19％/27.04％/20.19％;EPS分别为2.03/2.58/3.10元,3年CAGR为24.76％。鉴于公司市场开拓及产品升级进展稳步推进,当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应,维持"买入"评级。
风险提示:1)海外政策变化影响国产电力设备出口;2)行业竞争加剧;3)原材料价格大幅波动。
[2024-08-28] 明阳电气(301291):稳扎稳打,持续增长-2024年半年报点评
■民生证券
事件:2024年8月27日,公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入24.73亿元,同比增长29.94％;归母净利2.46亿元,同比增长52.36％;扣非归母净利2.44亿元,同比增长55.44％。
单季度来看,24Q2公司实现营业收入14.38亿元,同比增长20.25％、环比增长39.07％;净利润均超过预告中值,其中归母净利1.57亿元,同比增长32.96％、环比增长74.44％;扣非归母净利1.55亿元,同比增长36.87％、环比增长74.16％。
盈利水平方面,24H1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.26％/9.96％,同比提升1.54pct/1.39pct。24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40％/10.88％,同比提升1.26pct/0pct。盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控,以及自身技术进步带来的成本优势。
现金流方面,24H1公司经营活动产生的现金流净额约-4.5亿元,较去年同期有所下滑,主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等。
从收入结构上看:分产品,24H1公司箱式变电站收入16.07亿元,同比增长23.45％、收入占比65％;成套开关柜产品2.69亿元,同比减少6.89％、收入占比11％;变压器产品4.74亿元,同比增长110.21％、收入占比19％。分行业,光伏10.97亿元,同比增长32％;风电5.88亿元,同比增长25％;储能3.32亿元,同比增长62％;数据中心1.18亿元,同比增长4％;相较去年同期,光伏行业线销售收入占比从35％提升到42％,储能行业线销售收入占比从6％提升到13％。
投资建议:公司业务发展"三部曲"稳扎稳打,伴随新增优质产能释放,成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/83.0/98.5亿元,对应增速分别为32％/27％/19％;归母净利润分别为6.3/8.4/10.5亿元,对应增速分别为27％/34％/24％,以2024年8月27日收盘价作为基准,对应2024-2026年PE为13X、10X、8X。维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧风险等。
[2024-08-28] 明阳电气(301291):多品类＆多场景驱动,业绩快速增长
■国金证券
业绩简评
2024年8月27日公司披露半年报,上半年实现营收24.7亿元,同比增长30.2％;实现归母净利润2.5亿元,同比增长51.4％;其中,Q2实现营收14.4亿元,同比增长20.6％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长32.3％,贴近此前业绩预告上限,符合市场预期。
经营分析
国内海外双轮驱动,盈利能力同比环比持续提升。
国内新能源市场,公司箱式变电站产品市场份额领先;海外市场,公司产品应用在40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美。分产品看,1H24公司箱式变电站实现营收16.07亿元,同比+23.45％,毛利率22.11％,同比+1.63pct;成套开关柜实现营收2.69亿元,同比-6.89％,毛利率20.13％,同比+1.13pct;变压器产品4.74亿元,同比+110.21％,毛利率25.79％,同比-0.99pct。1H24公司实现综合毛利率23.3％,同比+1.54pct、环比+0.33pct,主要系公司加强对供应链的管控、自身技术进步带来的成本优势。
新能源领域收入快速增长,数据中心领域稳步推进。
2024年上半年风光储持续扩容,国内新增光伏装机102.48GW,同比+31％;新增风电装机25.84GW,同比+12％;已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh,较2023年底增长超40％。分行业看,公司1H24光伏行业线实现营收10.97亿元,同比+32％;风电行业线实现营收5.88亿元,同比+25％;储能行业线实现营收3.32亿元,同比+62％。同时公司在数据中心行业继续开拓,1H24实现营收1.18亿元,同比+4％。
研发投入持续增长,经营活动现金流同比下滑。
1H24公司持续加大研发投入,加快产品升级迭代,丰富完善产品线,研发费用0.89亿元,同比+47％;经营活动产生的现金流量净额-4.5亿元,同比下降主要系到期票据兑付增加、公司备货力度有所加大等。公司持续加强加大销售回款管理力度,加强供应链资金管理,未来经营活动现金流有望改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司产品矩阵进一步完善,下游多场景持续拓展,预计公司24-26年实现营业收入64.2/82.7/10.8亿元,同增30/29/30％;实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元,同增33/31/31％。公司股票现价对应PE估值为13/10/7倍,维持"买入"评级。
风险提示
新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、海外拓展不及预期
[2024-08-27] 明阳电气(301291):业绩符合预期,变压器业务放量-2024年半年报点评
■西南证券
事件:公司2024H1实现营业收入24.7亿元,同比增长29.9％;实现归母净利润2.5亿元,同比增长52.4％;扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.4％。2024年第二季度公司实现营收14.4亿元,同比增长20.3％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长33％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长36.9％。
盈利能力快速提升,费用率管控较好。盈利端:2024H1公司销售毛利率/净利率分别为23.3％/10％,同比+1.5pp/+1.4pp;24Q2毛利率/净利率分别为23.4％/10.9％,分别同比+0.7pp/+1pp,主要系公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端:公司2024H1销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.5％/2.5％/-0.5％,分别同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp,其中销售费用率增长主要系公司业务规模增长,招投标费用及销售人员薪酬等增加所致。公司持续加大研发投入,2024H1研发费用率为3.6％,同比增长0.4pp。
新能源业务维持高增,变压器迎放量。2024H1,行业端:公司光伏行业线收入11亿元,同比增长32％;风电行业线收入5.9亿元,同比增长25％;储能行业线收入3.3亿元,同比增长62％;数据中心行业线收入1.2亿元,同比增长4％,公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备--MyPower数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点,可有效降低数据中心建设成本,已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端:箱式变电站产品收入16.1亿元,同比增长23.5％;成套开关柜产品收入2.7亿元,同比减少6.9％;变压器产品收入4.7亿元,同比增长110.2％,变压器受益下游需求快速增长。
海外变压器供需失衡,公司加速布局。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响,海外变压器需求提振,且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓,供需失衡。公司目前产品应用在海外40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场,已通过IEEE、IEC等多项国际认证,通过与国内知名新能源头部企业合作,建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式。2024年6月,公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机,是明阳电气首个大容量整机输出的海外订单,海外业务持续取得突破。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为29.1％/32.7％/19.3％。公司背靠明阳集团技术平台优势显著,受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气,公司业绩有望持续向上,维持"持有"评级。
风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;海风装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务收入的风险;新产品研发不及预期的风险;竞争激烈影响公司盈利水平的风险。
[2024-08-19] 明阳电气(301291):向海外和海上拓展,开辟新空间-公司研究报告
■海通证券
新能源电气装备领军企业,23年80％的营业收入来源于新能源领域。(1)2023年光伏/风电/储能行业线营收分别20.74/13.76/6.68亿元,同比+83％/+22％/+237％,其中光伏收入占比从35％提升到42％,储能收入占比从6％提升到13％,风电从35％降至28％。分产品看,箱式变电站/成套开关柜/变压器营收分别为34.58/5.09/6.88亿元,同比+75.30％/-24.09％/+54.64％,毛利率分别为21.51％/18.85％/28.23％,同比+2.73pct/-1.31pct/-0.89pct。(2)2023年公司收入49.48亿元,同比+52.91％;归母净利润4.98亿元,同比+87.92％,主要系公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,新能源领域毛利率同比上升1.52％至22.73％。24Q1公司营收10.34亿元,同比+46.35％;归母净利润0.90亿元,同比+104.30％。
全球输配电设备市场规模预计在2030年达到445.4亿美元,CAGR为4.4％(2024-2030)。(1)市场空间。据QYresearch,箱式变电站:全球箱式变电站市场销售额预计从435亿元增长至2030年的596亿元,CAGR为4.5％;
低/中压开关柜:全球低压＆中压开关柜市场规模将从2023年的577.1亿美元增长至2030年的718亿美元,CAGR为3.1％;变压器:全球变压器市场销售额预计从2023年的235.4亿美元增长到2030年的306.5亿美元,CAGR为3.9％。(2)竞争格局。据QYresearch,全球范围内箱式变电站核心厂商主要包括明阳电气、日立、施耐德、西门子和特变电工等。公司属于第一梯队,基于新能源领域向新基建(网侧、数据中心)拓展,份额有进一步提升的空间。
基于新能源业务向网侧业务拓展,将受益于海外直销渠道的打开和海风业务的上量。(1)向智能电网和数据中心拓展。公司已与"五大六小"发电集团、两大电网(国家电网、南方电网)、两大EPC单位(中国电建、中国能建)、通信运营商(中国移动、中国联通)、能源方案服务商(阳光电源、明阳智能、上能股份、禾望电气)等知名企业建立了长期合作关系。(2)海外:建立间接出海+全球化布局双轮驱动。海外电气设备需求向上,变压器等产品供不应求。
公司连续获取了海外开关柜、变压器、光伏、储能等订单,出口产品遍布东南亚、欧洲、中东、北美。(3)随海风和海光领域往高电压等级走。公司大容量海上风电升压变压器和充气式中压环网柜已打破外资品牌的垄断,获取批量订单。公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配8-12MW风机,汇集侧升压从35kV上升到66kV。110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS也已小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。向高电压大容量产品延伸,有助于公司提升盈利能力。
盈利预测及估值建议:预计2024/25年公司归母净利润分别为6.27亿元、8.22亿元,对应EPS为2.01、2.63元/股。考虑到公司"两海"市场开拓的潜力,参考可比公司估值,给予公司2024年18-22XPE,合理价值区间为36.18-44.22元,给予"优于大市"评级。
风险提示:海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等。
[2024-07-28] 明阳电气(301291):深耕输配电设备,海上+出海双轮驱动-首次覆盖
■华泰证券
深耕输配电及控制设备行业,多场景加速布局
公司受益于明阳集团的平台资源,已发展为国内输配电及控制设备龙头,主要产品包括箱式变电站、成套开关设备与变压器。我们预计风光储下游持续扩容,数据中心贡献新增量,电网投资稳健增长。公司进入头部客户招标名录,业务聚焦于新能源与新基建,有望持续精准受益下游高景气,同时海风、海光、出海业务加速开拓有望带来利润增量,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.99/2.56/3.15元,可比公司2024年Wind一致预期平均PE为21倍,考虑到公司技术优势显著,海风升压系统有望实现进口替代,间接出海+全球化布局双轮驱动有望贡献业绩弹性,我们给予公司2024年23倍PE,对应目标价45.8元,给予"买入"评级。
受益于新能源与新基建高景气,公司风光领域市场份额领先
公司23年营收新能源相关产品占比83％,风光储高景气驱动配套变压器需求增长,我们预计24-25年国内风光储领域变压器市场规模达360/396.9亿元,同比增长4％/10％。公司2022年箱式变电站及变压器在风电、光伏领域市占率为27％/15％,有望精准受益于下游高景气。数据中心国内市场规模保持高速增长,预计24年达到3048亿元,同增27％,公司与知名客户合作稳定,有望承接增量需求。电网投资有望稳健增长,主网扩建升级、配网改造需求持续释放,公司110/220kV等高电压主变产品、110kVGIS已实现小批量出货,252kVGIS开始投放市场,有望实现突破。
海上场景技术领先,有望实现进口替代
海风升压系统以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主,2021年海外品牌海上特种变压器/海上中压成套设备市占率90％/76％。公司海上干式变压器和海上风电充气式中压开关柜性能优于进口产品,且价格较进口品牌低7％-23％,设备交付周期和售后服务更快,有望实现进口替代。公司自主研发66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量提高至8-12MW。公司基于海风领域研发经验,推出适用于海光场景的升压系统解决方案,中标全球首个GW级海光项目。
海外变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动
海外变压器供需错配带来国内厂商出海机会。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略,一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海,另一方面积极推进产品全球化认证,已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。
风险提示:国内风光储景气度不及预期、产能扩张不及预期、海风升压系统订单扩展不及预期、市场竞争加剧、大客户份额下降。
[2024-07-22] 明阳电气(301291):景气度无虞,新能源变压器龙头蓄势待发-公司深度报告
■方正证券
(一)风光下游确定性叠加出海景气度驱动22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25％、15.20％的市场份额,位于行业前列;新能源赛道带来高盈利能力,对比同行,明阳电气变压器的毛利率高于同行,主要是由于公司变压器出货主要为海风干变,海风赛道对相关技术参数要求更高,盈利能力强劲。
出海景气度不改,公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型,电网设施老龄化问题亟待解决,国内企业迎来出海新机,通过梳理海外供需对比,我们判断供需缺口仍在,景气度无需质疑。公司逐步全球布局。
(二)竞争格局上:35kV以下竞争激烈,新能源领域由于技术要求高,竞争格局相对更优商业模式:框架招标,项目制招标,框架招标中华能、华电、大唐等,按年度进行框架招标。
变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。
(三)公司:技术参数行业领先,客户优势显著公司相关参数行业领先,新能源赛道技术要求严格;通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据,公司产品技术含量高,较可比上市公司同类产品性能占优。
客户优势显著:五大六小发电集团合作时间久,客户关系维护＆新方案研发＆服务响应能力强。
我们预计公司2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元,归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元,EPS分别为2.07/2.69/3.11元,PE为17/13/11倍,给予"推荐"评级。
风险提示:电网投资不及预期;经济波动风险;竞争加剧风险。
[2024-07-03] 明阳电气(301291):新能源变压器领军企业,国内海外共振
■天风证券
专注新能源赛道,持续受益高盈利和高景气度源自明阳新能源投资控股集团,创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年,现为新能源装备行业的领军企业。
公司从事输配电设备,专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器,22年新能源领域收入占比达78％。
技术优势叠加产品力,巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头,基于技术优势,公司21年新能源(风电、光伏)领域订单占当年新增装机15％,处于行业前列。
新能源赛道:1)产品技术含量高,赛道具备高盈利。行业对比发现2022年箱式变电站、变压器毛利率(新能源-传统)平均差距分别为7、9pcts;
公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备(新能源-其他应用)最大毛利率差距为20.4、21pcts。2)政策端持续推动,受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下,预计"十四五"末新能源发电装机占比超50％。公司风、光市占率分别27％、15％,持续受益下游高景气度。
核心看点1:海风升压系统进口替代,量价齐升释放弹性海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新增装机15GW(yoy+50％)。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主,2021年市占率为90％。
公司海风升压系统进口替代,量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品(海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜)性能领先进口产品,且价格低海外5％-15％,服务响应更快,或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达47％,期待订单逐步落地,带来业绩弹性。
核心看点2:海外变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在:美国本土变压器、取向硅钢(变压器重要原材料)产能均仅可满足本土20％需求,取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产,由此带来出口机会。
公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023年将海外作为重点开拓市场,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作(如阳光电源、上能电气等),快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。
盈利预测我们预计公司24-26年实现营收62/77/93亿元,实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。按照可比估值法,我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比公司,考虑公司受益于海风进口替代的同时,间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性,因此给予公司25年20XPE,目标价51元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险;测算具有主观性,仅供参考等。
[2024-06-03] 明阳电气(301291):搭载电力设备出海东风,海风贡献新增长极-公司深度研究
■广发证券
新能源电气装备企业,盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源,较早切入新能源输配电及控制设备领域,现已发展成为以智能变压器、箱变,智能成套开关设备三大业务为主体,集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1公司实现营收10.34亿元,同比+46.35％,归母净利润0.9亿元,同比+104.30％;2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45％以上增速。
受益于新能源新基建行业景气发展,市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平,带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域,下游行业蓬勃发展,为公司创造巨大商机。到"十四五"末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50％,对应2023-2025年我国风电年均新增装机复合增速将达18％以上。
多方位巩固核心竞争力,研发技术行业领先。产品:公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品,成功实现风电升压系统设备的国产替代,自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效,在各下游领域市场地位不断提升。客户:公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖,成为了多个终端用户指定的设备供应商,同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户,获得了市场的广泛认可。海外:加快变压器产业布局,推动海外市场份额持续增长。
盈利预测与投资建议:受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展,预计24-26年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元,对应EPS分别为2.08/2.80/3.51元/股,参考可比公司给予公司2024年20倍PE,对应合理价值41.58元/股,给予"买入"评级。
风险提示:公司原材料中海外元器件占比较高的风险,产业政策调整风险,原材料价格波动风险。
[2024-05-16] 明阳电气(301291):需求超预期增长,公司业绩未来可期-公司点评
■华安证券
专注输配电业务,扩大新能源市场
公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司是国内研发制造输配电及控制设备的骨干企业和广东省新能源电气装备领军企业。2023年总营收49.48亿元,同比增长52.90％,归母净利润4.98亿元,同比增长87.67％;归母扣非净利润4.90亿元,同比增长90.82％;毛利率22.69％,同比增长1.52pct。2024Q1总营收10.34亿元,同比增加46.35％,归母净利润0.90亿元,同比增加104.30％。
下游需求端发力,三海业务带动市场需求
各地新基建加速布局,形成激发创新、拓展需求的新动能。得益于新基建的前置性配套电力支持需求,下游新能源业务需求增加,2023年公司在光伏、陆风、海风、储能及其他收入分别占比36％、29％、8％、6％,光伏、风电、储能领域的业务营收分别同比增长83％、22％、237％。海上风电方面,预计自2024年,新一轮的海上风电发展周期即将启动,为公司带来了新的增长动能。
此外,公司正有序推进业务全球化布局。
投资建议:成长可期,给予"买入"评级
我们预计2024年-2026年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元,对应增速分别为31.9％/28.3％/24.2％;归母净利润分别为6.69/8.61/10.67亿元,对应增速分别为34.4％/28.7％/23.8％;对应PE分别为19.77/15.36/12.40。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
行业竞争格局恶化;国内装机需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2024-05-06] 明阳电气(301291):业绩超预期,海风产品有望提供新动能
■国联证券
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年全年实现营业收入49.48亿元,同比+52.91％,实现归母净利润4.98亿元,同比+87.67％,其中23Q4公司实现营业收入16.45亿元,同比+32.09％,实现归母净利润1.79亿元,同比+85.93％。24Q1公司实现营业收入10.34亿元,同比+46.35％,实现归母净利润0.90亿元,同比+104.30％,业绩超预期。
新能源领域收入高增,光伏、储能占比提高分行业看,公司2023年光伏行业线实现收入20.74亿元,同比+83％;风电行业线实现收入13.76亿元,同比+22％;储能行业线实现收入6.68亿元,同比+237％。相较2022年,光伏行业线收入占比从35％提升到42％,储能行业线收入占比从6％提升到13％。受益于供应链管控加强以及自身技术进步带来的成本优势,2023年新能源领域毛利率为22.73％,同比上升1.52％。
间接出海+全球化布局双轮驱动,海外业务成长可期2023年公司通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。公司已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。
布局高电压大容量产品,持续研发提供新动能公司持续突破高电压大容量产品,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。海风领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,汇集侧升压从35kV上升到66kV。我们认为随着2024年海风景气度逐渐恢复,公司新产品的提前布局有望打造第二增长级。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.20/88.26/107.43亿元,同比增速分别为35.80％/31.35％/21.72％,归母净利润分别为6.52/8.80/10.99亿元,同比增速分别为30.93％/35.02％/24.86％,EPS分别为2.09/2.82/3.52元/股,3年CAGR为30.20％。鉴于公司海外业务具有高成长性,参照可比公司估值,我们给予公司2024年21倍PE,目标价44元,维持"买入"评级。
风险提示:国内新能源装机不及预期;海外客户拓展不及预期
[2024-05-06] 明阳电气(301291):业绩高增,海上新能源核心竞争力突出
■华金证券
事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,23年实现营业收入49.48亿元,同比+52.91％;归母净利润4.98亿元,同比+87.67％,扣非归母净利润4.90亿元,同比+90.82％。24Q1实现收入10.34亿元,同比+46.35％,归母净利润0.90亿元,同比+104.30％,扣非归母净利润0.89亿元,同比+104.57％。
新能源领域实现翻倍增长,海上新能源核心竞争力突出。分产品来看,公司主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器。其中箱式变电站产品的国内市场份额名列前茅,2023年实现收入34.58亿元,同比+75.3％,占营业收入比重69.9％。
分行业来看,光伏行业线实现收入20.74亿元,同比+83％;风电行业线实现收入13.76亿元,同比+22％;储能行业线实现收入6.68亿元,同比+237％。相较于去年同期,光伏行业线销售收入占比从35％提升到42％,储能行业线销售收入占比从6％提升到13％,为报告期内公司业绩提供了强力的支撑和保障。同时,公司海上新能源核心竞争力不断增强:自主研发的海上风电升压系统产品打破了外资品牌的垄断,且实现环保型植物油变压器在海上风电的首次应用;2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,系全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。
盈利能力提升,海外布局加码。23年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.69％/10.06％,同比分别+1.52pct/+1.86pct。其中新能源领域毛利率为22.73％,同比+1.52％。24Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.07％/8.68％,同比分别+3.03pct/+2.40pct,盈利能力有着显著提升。报告期内,公司积极参与国际市场,将海外作为重点开拓市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。公司研发的光伏一体机产品应用在海外40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场。2023年公司变压器实现收入6.88亿元,同比+54.64％。随着新能源装机以及电网建设、升级改造使得变压器需求快速增长,产能错配导致海外变压器供需两端出现失衡,变压器出海景气上行。随着公司海外市场的逐步拓展,变压器业务有望实现进一步增长。
研发投入加大,超前布局高电压大容量产品。报告期内,公司实现研发费用1.61亿元,同比+53.81％。在具有先发优势的海上领域,公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备,适配风机容量上升到8-12MW。
汇集侧升压从35kV上升到66kV。在光伏与储能领域,公司研发的一体化装置,具有优异的智能化水平和可靠性,光伏一体机单机容量可达6.8MW,储能一体机单机容量可达6MW,可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的66kV升压变压器、气体绝缘开关设备,已实现了批量应用,产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。2024年1月,公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购,促进了公司形成新的业务模式,加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长能级。
投资建议:公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商,聚焦于智能化输配电装备的研发与制造,抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸的历史性机会,已基本完成从传统能源向新能源市场转型,市场占有率不断提升,在海上新能源领域具备竞争优势,看好公司未来的发展前景,预计2024-2026年归母净利润分别为6.51、8.04和10.41亿元,对应EPS2.09、2.58和3.33元/股,对应PE18、15和11倍,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:1、电网投资不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、市场竞争加剧,市场份额提升不及预期。
[2024-05-06] 明阳电气(301291):一季度业绩超预期,盈利能力提升-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件明阳电气年报及一季报,2023年公司实现营业收入49.5亿元,同比增长53％,归母净利润5.0亿元,同比增长88％。2024年一季度实现营业收入10.3亿元,同比增长46％,归母净利润0.9亿元,同比增长104％。
投资要点
盈利能力持续提升2023年公司实现毛利率22.69％,同比提升1.52pct,净利率达到10.06％,同比提升1.86pct。2024Q1实现毛利率23.07％,同比提升3.03pct,净利率8.68％,同比提升2.4pct。公司实现销售收入49.48亿元,其中光伏行业线20.74亿元,同比增长83％;风电行业线13.76亿元,同比增长22％;储能行业线6.68亿元,同比增长237％。相较于去年同期,光伏行业线销售收入占比从35％提升到42％,储能行业线销售收入占比从6％提升到13％。
筑牢海上新能源核心竞争力,推进国产化步伐公司基于海上新能源领域的技术创新优势,持续推进海上应用产品研发。研发的海上风电升压系统产品,打破了外资品牌的垄断。2022年8月,由公司自主研发的66kV升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目。2023年10月,公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目,这是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。公司完全自主研发制造的66kV预制式智能化海上升压系统将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统,将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。
国际市场变压器紧缺,间接出海+全球化布局双轮驱动2023年,公司积极参与国际市场,将海外作为重点开拓市场,通过与国内知名新能源头部企业合作,快速扩大公司在国际市场知名度。同时,公司有序推进业务全球化布局,重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设,初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。报告期内,公司获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证,为公司全球化布局奠定了坚实基础。2023年公司研发出66kV升压变压器、气体绝缘开关设备,并实现了批量应用,产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴,110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场.2024年1月,公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购,加快新能源升压站业务的推进。
盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为63、80、98亿元,EPS分别为2.12、2.83、3.50元,当前股价对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"投资评级。
风险提示新能源装机并网不及预期;原材料价格大幅上涨风险;海外经营风险及汇兑损益风险;大盘系统性风险。
[2024-05-06] 明阳电气(301291):深耕新能源与新基建变电,多产品、多场景加速布局-公司深度研究
■国金证券
基本面:深耕新能源及新基建变电环节,多场景加速拓展。公司前身成立于15年,产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块,与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股,募集资金总额29.8亿元,用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气,23年实现归母净利润5.0亿元,同比+89％。
推荐逻辑一:风光储下游持续扩容,新增需求打造新增长极。23年收入83％来自新能源,其中42％/28％/14％来自光伏/风电/储能。1)海风:装机确定性高,项目储备充足,预测24/25年新增装机13/24GW,同比+78％。2)光伏:国内储备项目充足,各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下,消纳改善弹性大,预计24/25年国内新增装机270/330GW,同比+25％/22％。3)储能:消纳压力下配储比例有望提升,预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh,同比几乎翻倍。4)数据中心:进入发展新阶段,预计24年国内规模3048亿元,同比+27％,公司已与知名客户建立稳定合作关系。
推荐逻辑二:产品拓展至高电压等级,海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备,此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货,252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案,中标了全球首个大容量海光项目。
推荐逻辑三:电力设备出海迎来机遇,国内主配网招标有望突破。1)出海:全球变压器供需关系紧平衡,变压器出海景气上行,24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元,同比+27％,公司将加速海外业务拓展。2)24-25年国内电网投资有望维持高位,CAGR约5-7％,主网扩建升级、配网改造需求持续释放,公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
盈利预测、估值和评级
预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元,同比+30％/31％/31％,归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元,同比+33％/32％/31％。给予24年24倍PE,目标价51.2元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁
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