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[2024-11-15] 天华新能(300390):利润保持韧性,锂资源布局不断完善-2024年三季报点评
    ■东方财富证券
    锂盐价格弱势背景下公司利润保持韧性。2024前三季度公司实现营业收入54.5亿元,同比下降38.8％;实现归母净利润9.23亿元,同比下降49.3％;实现扣非后归母净利润6.0亿元,同比下降60.7％。公司2024Q3实现收入17.4亿元,同比下降23.3％,环比下降11.2％;实现归母净利润0.88亿元,同比下降80.2％,环比下降73.4％;实现扣非后归母净利润0.80亿元,同比下降77.0％,环比下降69.6％。
    公司锂资源布局方式包括共同投资和包销权。公司积极布局锂精矿供应渠道,已经与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订了长期采购包销协议,形成了稳定、优质的原材料供应体系。同时,公司不断拓展上游锂资源原材料的供应,先后在刚果(金)、津巴布韦、尼日利亚等国通过共同投资、获取包销权等方式,增加新的锂资源项目储备。公司始终密切关注优质的锂矿资源,持续在全球范围内开拓优质的锂矿资源标的,并通过不断扩大上游锂精矿的合作范围,保障原材料的稳定保质供应。
    公司防静电超净技术和医疗器械业务保持稳步发展。经过在防静电超净技术行业多年的深耕发展,公司积累了优质的客户资源、拥有先进的技术及生产工艺,通过为客户提供高品质、多品种、低成本的产品和快速响应能力,持续为客户创造价值并保持行业领先地位。宇寿医疗是专业从事医疗器械研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业,凭借多年积累的医疗器械产品研发和制造能力,已与国内外知名企业、客户建立了长期合作,围绕客户提出的市场及应用需求,进行新产品研发、规模化生产及市场销售。
    【投资建议】根据最新锂盐价格和公司三季报财务数据,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为70.9亿元、77.0亿元和91.9亿元;归母净利润分别为10.3亿元、11.46亿元和14.6亿元,对应EPS分别为1.24元、1.37元和1.75元,对应PE分别为24.3倍、22.0倍和17.2倍。鉴于公司在碳酸锂价格弱势背景下利润保持韧性,我们首次覆盖,给予"增持"评级。
    【风险提示】
    锂盐产销量不及预期;
    锂盐价格不及预期;
    新项目建设或者投产不及预期。

[2024-08-07] 天华新能(300390):锂价下跌拖累业绩,静待行业拐点-中报点评
    ■华泰证券
    24H1归母净利同比-39.26％,维持增持评级天华新能发布半年报,2024年H1实现营收37.13亿元(yoy-44.09％),归母净利8.35亿元(yoy-39.26％),扣非净利5.23亿元(yoy-55.92％)。其中Q2实现营收19.59亿元(yoy-36.89％,qoq+11.66％),归母净利3.33亿元(yoy-32.49％,qoq-33.69％)。基于行业仍处于寻底阶段,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.55、1.64、2.50元(前值2024-2026年1.56、1.65、2.51元)。BPS分别为:15.74、17.07、19.24元(前值2024-2026年15.83、17.17、19.35元),可比公司24年Wind一致预期PB均值为1.14倍,给予公司24年1.14倍PE,目标价17.94元(前值21.4元),维持"增持"评级。
    锂价下跌拖累业绩表现24H1公司锂电材料产品实现营收33.16亿元,yoy-47.08％,成本27.22亿元,yoy-37.48％,毛利率17.91％,yoy-12.59pct。营收同比下降明显主要因锂价大幅下跌。据wind,24H1氢氧化锂均价9.23万元/吨,同比下降73.8％,但因公司产能扩张,因此营收跌幅小于锂价跌幅。
    公司产能持续扩张,积极布局锂精矿供应渠道公司产能持续扩张。据公告,天宜锂业一期、二期电池级氢氧化锂项目已有年产5万吨成熟产能。四川天华时代锂能年产6万吨电池级氢氧化锂建设项目已全部达产并顺利投入使用。宜宾市伟能锂业一期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目已竣工,目前进入小试阶段。奉新时代规划年产10万吨电池级碳酸锂冶炼产能项目分期建设,年产3万吨电池级碳酸锂的一期工程于2023年7月基本建成并正式点火。此外,公司积极布局锂精矿供应渠道,已经与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订了长期采购包销协议,形成了稳定、优质的原材料供应体系。
    短期锂价下跌趋势仍将延续,后续需关注供给端出清程度因供过于求,24H1锂价延续下跌走势。近期部分海外大型矿山出现减产信号,全球最大锂矿商美国雅宝(Albemarle)主动暂停了在澳大利亚的扩张计划。
    供给已开始出现收缩趋势,但当前减产幅度仍难以扭转当下的供需的格局,我们预期锂价仍将延续下跌走势,但跌幅或逐渐收窄。后续若跌破更多矿山成本线引发更大规模停产,供需格局有望改善,建议关注供给端出清程度。
    风险提示:行业下游需求不及预期,锂价下跌超预期等。

[2024-04-29] 天华新能(300390):锂价下跌公司业绩承压,资源＆冶炼一体化布局稳步推进-年报点评报告
    ■国盛证券
    事件:4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收105亿元,同比-39％,毛利率28％;归母净利17亿元,同比-75％,净利率16％。分季度看,Q1-Q4分别实现营收35/31/23/16亿元,Q4同环比-65％/-31％;归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6亿元,Q4同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5亿元,同环比-50％/+13％,毛利率17％;归母净利5亿元,净利率29％;扣非归母2.6亿元,扣非净利率15％,环比实现扭亏。
    锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看,公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械,2023年毛利分别为27/1/1.4亿元。2023年锂盐价格大幅下跌,而矿石原料调价周期相对滞后,成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄,并产生3亿元资产减值损失。得益于与宁德时代的深度捆绑关系,公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费,保证了相对平稳的净利率水平。同时,由于国内管控措施放开,公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑,2024Q1公司实现环比扭亏,毛利录得3亿元,环增11％;同时,公司资产减值损失冲回2.16亿元并获3.8亿元其他收益(主要为政府补贴),归母净利明显改善。截至2024Q1公司账面存货价值19亿元,占流动资产比重由去年同期21％降至15％,环比有增主因锂精矿备货增加,总体库存压力偏低。
    资源＆冶炼一体化布局稳步推进,背靠宁德时代有望以量补价。(1)冶炼端,公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中天宜锂业(持股75％)5万吨和四川天华(持股93％)6万吨电氢产能,目前均已达产;伟能锂业(持股75％)规划5万吨电氢项目,一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态;奉新时代(持股75％)规划建设10万吨碳酸锂产能,一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量;公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体,有望依靠大客户消化新增产能,实现以量补价。(2)资源端:公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东,并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期,预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能,项目有望加速推进,远期资源短板或得到补强。
    投资建议:公司是国内电氢龙头,背靠宁德时代有望实现以量补价;资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元,对应PE为9.1/8.3/7.4倍,维持"买入"评级。
    风险提示:需求增速不及预期,供给项目超预期释放,非洲矿权开发风险。

[2024-04-24] 天华新能(300390):锂价企稳,1Q24业绩环比改善明显-2023年报及2024一季报点评
    ■东北证券
    事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收104.7亿元,同比-38.5％;归母净利润16.6亿元,同比-74.8％,扣非净利润13.8亿,同比-79.0％。2024Q1实现营收17.5亿元,同环比-50.4％/+12.7％;归母净利润5.0亿元,同比-43.0％,环比扭亏为盈;扣非净利润2.6亿元,同比-69.8％,环比扭亏为盈。
    锂行业景气度走弱致公司2023年业绩承压,Q1业绩环比改善明显。1)2023年公司归母净利润同比减少49.3亿元至16.6亿元,主因锂板块盈利能力严重受损:①2023年公司锂板块营收同比-39.1％至97.0亿元、毛利率同比-39.1pct至27.6％、毛利润同比减少79.6亿元至26.8亿元,主因锂价快速下跌(smm氢氧化锂2023年平均报价同比大跌78％至26.3万元/吨),我们预计锂盐销量有所增长,抵消了部分价格下滑带来的负面影响。②此外,由于期末锂价较低,公司于2023年计提了约3.0亿元的存货跌价损失,进一步拖累了业绩。2)1Q24公司归母净利润环比增长6.7亿元至5.0亿元主要受益于锂价企稳反弹及政府补助。由于淡季不淡,锂价于2月底开始反弹,公司1Q24营收因此环比+12.7％至17.5亿元,综合毛利率也环比+4.2pct至9.7％。同时,公司于1Q24转回了约2.2亿元的资产减值损失。此外,公司于1Q24获得了约3.8亿元的政府补助,大幅增厚了1Q24净利润。
    冶炼产能快速扩张,公司未来量增明显。1)冶炼端,公司截止23年已形成锂盐产能16.5万吨,较22年底翻三倍。氢氧化锂方面,公司子公司天华时代6万吨以及伟能锂业一期2.5万吨项目相继在2023年投产,带动氢氧化锂总产能从2022年底的5万吨提升至13.5万吨。碳酸锂方面,公司与宁德时代合资子公司奉新时代一期3万吨项目也于2023年7月正式点火,并于年内成功产出合格产品,未来有望进一步扩至10万吨;2)资源端,公司强化上游布局,持续夯实原料保障。2023年公司先后投资了伦交所上市公司PREM及澳交所上市公司QXR,其中PREM旗下位于津巴布韦的Zululu锂钽矿已于2024年4月进入调试阶段,预计不久后即可为公司提供锂原料;QXR控制了位于西澳地区的两个锂矿项目--TurnerRiver和WesternShaw,目前正处于勘探阶段。
    盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利13.43、13.80、16.20亿元,考虑到公司未来2-3年内量增明显、且锂价下跌速率将显著放缓,首次覆盖并给予"增持"评级。
    风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险

[2024-04-24] 天华新能(300390):锂价下行,23年业绩承压-年报点评
    ■华泰证券
    23年归母净利润同比下降-74.81％,维持增持评级
    公司23年实现营业收入104.68亿元,yoy-38.54％;归母净利润16.59亿元,yoy-74.81％。公司24Q1实现营收17.54亿元(yoy-50.41％,qoq+12.66％),归母净利润5.02亿元(公司24Q1获得政府补助3.76亿元),扣非净利润2.59亿元(yoy-69.80％,qoq+262.84％)。当前锂行业供需关系延续过剩格局,但我们认为过剩情况已呈现收敛态势,锂价有望在寻底后逐步企稳。基于氢氧化锂24-26年9/10/12万元/吨的假设,预计公司24-26年归母净利润分别为13.08/13.83/21.05亿元(前值24-25年分别9.70/16.44亿元)。可比公司24年Wind一致预期PB(24E)均值1.35X,给予公司PB(24E)1.35X。测算公司目标价21.40元,给予"增持"评级。
    锂价下跌,公司盈利下滑
    受锂价下跌影响,23年公司综合毛利率、净利率分别为27.91％/20.22％,同比分别下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司锂电材料业务毛利率27.63％,yoy-36.53pct。24Q1公司综合毛利率16.84％(yoy-23.78pct,qoq-0.23pct)费率方面,23年合计期间费用率4.38％,yoy+1.93pct。此外公司23Q4资产减值2.9亿元,主要系公司存货价值下跌所致。
    公司建成16.5万吨锂盐产能,正加快推动产业链一体化发展
    随着子公司天华时代6万吨和伟能锂业2.5万吨氢氧化锂产能相继在2023年投产,公司目前合计拥有13.5万吨氢氧化锂产能。此外公司还规划建设碳酸锂产能10万吨,其中一期3万吨产能在2023年7月实现投产。原材料端公司在23年继续加大上游精矿投资,根据公司年报披露,目前公司目前拥有AVZ公司6.73％股权,该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75％权益,该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。公司积极拓展上下游投资,加快推动一体化发展。
    海外锂矿出现减产信号,锂价或在24年探底后有所回暖
    受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响,锂行业供需关系在23年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等矿山下调了24年的产量指引,部分矿山扩产进度放缓,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断,我们预计24-26年锂供需过剩比例分别为5.36％/5.02％/-2.22％,锂价有望实现寻底后企稳态势。
    风险提示:行业下游需求不及预期,锂价下跌超预期。

[2024-03-15] 天华新能(300390):业绩承压,期待锂供需关系改善-更新报告
    ■华泰证券
    公司23年预告实现归母净利润16.5-17.5亿元,给予"增持"评级根据公司公告,预计2023年归母净利润16.5-17.5亿元,同比下降73.43％-74.95％。盈利大幅下降主要为23年氢氧化锂价格下跌所致。我们判断24/25年锂价将呈现寻底后逐步企稳走势,因此假设23-25年氢氧化锂(含税)均价分别为26.89/8.60/10.00万元/吨,预计公司23-25年归母净利润分别为16.54/9.70/16.44元,预计公司同期每股净资产14.44/15.20/16.93元。可比公司24年Wind一致预期PB(24E)均值1.46X,考虑到公司近期产能释放节奏快,客户资源优势显著,给予公司PB(24E)1.50X。测算公司总市值目标190.96亿元,目标价22.80元,给予"增持"评级。
    23年业绩承压,管理层多举措推动公司质量回报双提升23年受上游产能扩张过快及下游新能源汽车等领域需求增速放缓影响,氢氧化锂价格下跌幅度较大。公司目前锂电业务以采购精矿后进行冶炼加工成电池级氢氧化锂材料为主,公司该板块22年毛利占比高达97％。锂价下跌对公司业绩造成较大幅度影响。行业下行周期下,为增强投资者信心,提升公司质量,公司在2月26日发布推动"质量回报双提升"行动方案,主要举措包括:聚焦主业、创新驱动,回购增持、现金分红以及提高信披质量等。
    公司加快锂电一体化布局,与宁德时代形成多方位战略合作关系公司加快锂电一体化布局,伟能锂业规划氢氧化锂二期产能2.5万吨,投产后公司合计氢氧化锂产能将达到16万吨。资源端,公司积极寻求矿山布局,截至23Q3拥有AVZ公司6.73％股权,该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75％权益,该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。同时公司在建年产90万吨的锂辉石原矿精选项目已接近投产,原料端保障将得到进一步加强。此外宁德时代作为全球锂电行业龙头,公司与其形成包括产品供应、战略持股、合资建厂等多方位的合作关系。其中公司与宁德时代的合资子公司天宜锂业目前拥有7.5万吨氢氧化锂产能和3万吨碳酸锂产能,未来规划建设碳酸锂产能达到10万吨。
    海外锂矿出现减产信号,锂价或在24/25年磨底后有所回暖锂行业供给过剩格局仍在延续。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等部分高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等低成本矿山下调了24年的产量指引,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局或迎来实质性改善。
    基于此判断,我们预计24/25年锂供需过剩比例分别为5.76％/1.96％,锂价有望实现寻底后企稳态势。
    风险提示:海外矿山扩产超预期,下游需求不及预期等

[2024-03-03] 天华新能(300390):推动质量回报双提升,资源＆冶炼一体化布局静待花开-公司点评报告
    ■国盛证券
    事件:2月26日公司公告,为增强投资者获得感,提升公司质量和投资价值,公司发布推动"质量回报双提升"行动方案,具体举措包括:聚焦主业、创新驱动,回购增持、现金分红以及提高信披质量等。
    公司现金分红比例优于同行,实控人增持凸显公司未来发展强信心。公司自2014-2022年累计分红17.6亿元,分红比例达22％,显著高于同行中位数14％。公司实控人裴振华先生以自有资金于去年1-7月累计回购1.3亿元,占公司股份总数的0.32％;此外,公司结合自身财务情况专业务发展前景积极开展回购,截至1月底已回购约1.6亿元股份,占总股本0.74％。
    冶炼产能位于国内第一梯队,深度捆绑宁德时代有望以量补价。2023年预计公司形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中,天宜锂业(持股75％)5万吨和四川天华(持股93％)6万吨电氢产能,目前均已达产;伟能锂业(持股75％)规划5万吨电氢项目,一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态;奉新时代(持股75％)规划建设10万吨碳酸锂产能,一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。公司深度捆绑宁德时代,主要合作方式有三:一为合资设厂,主要生产基地天宜锂业由公司及宁德时代分别持股75％/25％。二为来料加工,宁德时代持有江西枧下窝云母矿及Pilbara等海外矿商股权,并凭借其市场地位、规模化采购获取低价矿石原料;公司与其合作过程中,部分采用来料加工模式赚取稳定加工费。三为互相持股,公司实控人裴振华先生间接持股宁德时代5.16％股权,为后者第四大股东;宁德时代直接或间接持股公司0.72％,为公司第七大股东。公司背靠下游行业龙头,有望有效消化新增产能实现以量补价。
    资源端持续孵化绿地项目,Manono诉讼取得积极进展。公司目前主要包销原料来源为AMG与Pilbara,合计精矿年包销量为22-25万吨;考虑宁德时代保供原料,公司现阶段资源保障率约39％。公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东,并获得旗下矿山远期包销权。其中AVZ旗下Manono为世界上最大的锂辉石矿山之一。近期仲裁庭颁布临时法令:恢复Dathcom对拆分后的矿权PR13359的所有权,PR15775矿权尚存争议。这一临时措施倾向于支持AVZ及公司对矿山已勘探区域所有权。
    盈利预测:锂价大幅下跌公司业绩承压,谨慎下调2023-2025年电氢价格假设为23/10/8.5万元/吨。公司是国内电氢龙头,背靠宁德时代有望实现以量补价,资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2023-2025年公司归母净利17/20/22亿元,对应PE为11.2/9.3/8.5倍,维持"买入"评级。
    风险提示:需求增速不及预期,供给项目超预期释放,非洲矿权开发风险。

[2024-02-27] 天华新能(300390):推动"质量回报双提升",看好公司长期成长-事件点评
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布"质量回报双提升"行动方案,对主业发展、股份回购、历史分红、投资者关系管理等方面措施做出说明,彰显公司长期发展信心,增强投资者获得感,提升公司质量和投资价值。
    事件评论公司是全球电池级氢氧化锂最具现代化、规模化的生产企业之一,核心管理团队深谙锂电材料领域,丰富的行业经验、深厚的技术积淀以及杰出的管理能力,生产效率和产品品质等方面均处于行业领先。根据天华新能2023年业绩预告,预计公司全年实现归母净利润16.5-17.5亿元,同比减少73.43％-74.95％;实现扣非归母净利润13.63-14.63亿元,同比减少77.67％-79.19％,盈利能力位于行业前列。根据SMM,2023年电池级氢氧化锂均价(含税)26.33万元/吨,环比-44％;电池级碳酸锂均价(含税)25.88万元/吨,环比-46％。尽管2023年锂价大幅下跌,但公司受益于新增锂盐产能放量,原料采购和锂盐销售策略的灵活调整,以及充沛的代工订单保证稳定利润,锂电材料业务盈利韧性较强,进一步客观反映出公司卓越的成本管控和运营管理能力。除此之外,公司防静电超净技术产品业务和医疗器械业务凭借多年积累的研发和制造能力,已同国内外知名客户建立长期合作,随着产品需求的市场规模日益扩大,未来有望持续为公司业绩提供积极贡献。
    公司抓住新能源市场发展机遇,积极有序规划锂电材料产能,目前已建成四川宜宾、眉山、江西宜春等多个生产运营基地,凭借后续新增产能项目的高效建设,规模效益有望进一步提升。天华时代年产6万吨电池级氢氧化锂项目已达产;伟能锂业一期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目已于2023年12月达到项目预定可使用状态;奉新时代规划年产10万吨电池级碳酸锂冶炼产能项目分期建设,年产3万吨电池级碳酸锂的一期项目于2023年7月上旬基本建成,2023年7月19日正式点火;2023年7月,公司与四川眉山市甘眉工业园区管理委员会签订项目投资合同,拟建设锂电材料产线及相关生产配套设施,项目分两期建设,预计总投资50亿元。
    公司上控优质锂资源保障原料供应,下拓头部客户消化新增锂盐产能。公司已与Pilganroora、AMG等多家锂辉石供应商签署长期供货协议,并与Premier关于Zulu项目重新签订承购和预付协议,同时公司在津巴布韦和尼日利亚投资的项目都在勘探阶段,预计未来开发前景较好。凭借稳固优质的锂盐产品供应,公司同宁德时代、华友钴业、容百科技、当升科技等下游头部企业建立了长期深入的合作关系。另外,公司在维护现有主要客户的同时,也在积极拓展新的客户群体,尤其是海外客户。目前公司已开始向多家国际知名客户供应电池级氢氧化锂产品,并按计划稳步推进。
    向后看,新能源浪潮带动本轮锂价底部中枢显著抬升,而随着近期资源端减停产信号陆续出现,实际供给力度或低于先前预期,后续供需格局改善有望对锂价形成提振。公司伴随新增锂盐产能投产放量,同时受益于澳矿定价机制向M+1、M+2等方式调整,成本压力有所缓解,后续盈利能力有望修复。
    风险提示1、新能源需求不及预期,锂价大幅下跌;
    2、公司项目投产不及预期。

[2023-10-31] 天华新能(300390):锂价下行业绩承压,加速上下游一体化布局-三季点评
    ■华安证券
    公司发布2023年三季报
    前三季度公司实现营收89.10亿元,同比-29.1％,归母净利润18.22亿元,同比-64.7％。23Q3公司实现营收22.69亿元,同比-52.7％,环比-26.9％;归母净利润4.47亿元,同比-72.8％,环比-9.3％。
    锂盐价跌,成本端刚性拖累盈利
    需求端,下游需求恢复慢于预期,旺季不旺行情使得锂盐价格Q3持续下行,23Q3电池级氢氧化锂均价23.2万元,同比-52.7％,环比-15.1％。成本端,澳矿长协Q-1定价方式使得成本端相对刚性,进一步压缩公司盈利。生产端,公司四川天华6万吨、伟能锂业一期2.5万吨氢氧化锂项目持续爬坡,奉新时代一期3万吨碳酸锂项目也于7月投产,随新产能投放,规模效益有望提升。
    上游锂矿资源开发助力一体化布局
    公司通过间接增持AVZ,加大对上游锂矿资源布局。其中刚果金Manono项目为全球已发现的最大可露天开发的富锂LCT(锂、铯、钽)伟晶岩矿床之一,处于良好的锂资源成矿带上,找矿潜力巨大,该项目前期争议解决取得积极成果。另外公司参股的津巴布韦Zulu锂矿项目亦于8月重新签署修订协议,公司将继续有权获得Zulu试验工厂自首月供应至少4000吨产品起三年生产的锂精矿产品,同时,修订协议明确以2025年4月1日为截止日期,如果Premier没有交付所需的产品或现金结算以全额结清预付款,公司有权按照约定获得Zulu的直接权益。
    投资建议由于锂盐价格回落,我们下调公司23-25年归母净利润分别为28.18/34.64/47.35亿元(23-24E前值43.5/74.2亿元),同比分别-57.2％/+22.95/+36.7％,对应PE分别为8.1X/6.6X/4.8X,维持"买入"评级。
    风险提示
    新建产能及下游需求不及预期,锂盐价格大幅波动等。

[2023-10-24] 天华新能(300390):三季度盈利环比显韧性,Manono股权争议取得重大进展
    ■国盛证券
    事件:10月23日公司披露2023年三季报。前三季度公司实现营收89亿元,同比-29％,毛利率30％;归母净利18亿元,同比-65％,净利率20％,扣非归母15.4亿元,同比-70％。分季度看,Q1-Q3分别实现营收35/31/23亿元,同比+4.4％/-29％/-53％,Q3环比-27％,毛利率41％/19％/27％;归母净利8.8/4.9/4.5亿元,同比-42％/-75％/-73％,Q3环比-9％;扣非归母8.6/3.3/3.5亿元,同比-43％/-83％/-79％,Q3环比+6％。
    锂价阴跌行情下,三季度盈利环比显韧性。受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现,电氢价格自8月起开启阴跌趋势,电氢价格由三季度初26.8万元/吨(含税)跌至当前16.4万元/吨;而上游进口澳矿长协主要采用"Q-1"机制定价,导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐,7-9月电氢价格下跌46％而锂辉石到岸价则仅下跌24％。锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看,三季度公司毛利及扣非归母分别环增4.6％/6％实现小幅增长,主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价;奉新时代采用国内锂云母原料,价格弹性优于海外锂矿,有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放,预计四季度公司有望延续稳增态势。
    2023年预计建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。氢氧化锂方面,目前公司已建成天宜锂业(持股75％)5万吨电氢和四川天华(93％)6万吨电氢产能,目前均已达产。伟能锂业(75％)规划5万吨电氢项目,其中一期2.5万吨电氢项目于三季度投产。碳酸锂方面,天宜锂业(75％)于2022年12月收购奉新时代100％股权,规划建设10万吨碳酸锂产能,其中一期3万吨于7月投产。预计2023年公司将形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能,远期规划超26万吨电池级锂盐产能。
    Manono锂矿项目股权争议取得重大进展;Zulu锂矿延期执行交付协议。公司积极向上拓展资源保供渠道,现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订长协,并参股Manono、Zulu锂矿项目。刚果(金)Manono项目是目前已知最大的锂辉石矿之一,但由于此前AVZ、紫金矿业、刚果(金)相关方在15％项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁,项目开发处于停滞状态,2023年1月刚果(金)矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前Manono项目争议取得重大进展,据紫金矿业10月23日公告,该项目涉及PR13359探矿权的100％权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司(COMINIERE)名下,并被拆分为西南PR13359与东北PR15775两项矿权,覆盖Kitotolo矿体(即AVZ原项目已进行DFS的部分)和Manono矿体,由紫金矿业控股子公司对PR15775进行开发。目前PR13359探矿权仍由COMINIERE所有,后续该部分矿权归属待定。Zulu锂矿方面,公司于8月与Premier关于Zulu项目延期签署《修订协议》,在协定新的供应时间表的同时,规定2025年4月1日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款,公司将有权获得Zulu的直接权益。
    投资建议:当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期,以量补价实现业绩稳增。预计2023-2025年公司归母净利24/35/45亿元,对应PE为9.1/6.3/4.9倍,维持"买入"评级。
    风险提示:项目建设不及预期风险,供需格局恶化风险,新技术替代风险。

[2023-09-04] 天华新能(300390):锂价下跌公司业绩承压,2023年预计建成16万吨锂盐产能
    ■国盛证券
    事件:8月30日公司披露2023年半年报。上半年公司实现营收66亿元,同比-15％,毛利率30.6％;归母净利13.7亿元,同比-61％,净利率20.7％;扣非归母12亿元,同比-66％。分季度看,Q1/Q2实现营收35/31亿元,同比+4.4％/-29％;归母净利8.8/4.9亿元,同比-42％/-75％,净利率25％/16％;扣非归母8.6/3.3亿元,同比-43％/-83％。
    锂盐快速下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间大幅收窄。上半年公司锂电材料实现营收62.6亿元(-13％),营业成本43.5亿元(+185％),毛利率30.5％(-48pct),防静电超净产品、医疗器械等传统主业营收3.8亿元,同比-33％,毛利率32％。公司业绩下滑主因锂盐价格大幅下跌而锂矿价格刚性。上半年锂盐价格快速下跌,但由于Q1进口精矿长协价主要锚定去年Q4高位且澳洲供货商控价能力更强,导致锂矿价格刚性显著高于锂盐,年初至3月末电碳价格下跌50％而锂辉石则下跌28％;4月起锂价虽有复苏,但冶炼端仍维持微利状态,导致公司锂盐业务盈利空间大幅收窄。此外,随着管控措施放开,公司防静电超净产品、医疗器械产品营收也出现大幅下滑。
    2023年预计建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。氢氧化锂方面,目前公司已建成天宜锂业(持股75％)一二期5万吨电氢和四川天华(93％)6万吨电氢产能,目前均已达产。伟能锂业(75％)一期2.5万吨电氢项目预计于2023Q3达到预定可使用状态,二期规划2.5万吨电氢产能。碳酸锂方面,天宜锂业(75％)于2022年12月收购奉新时代100％股权,规划建设10万吨碳酸锂产能,其中一期3万吨于7月投产。预计2023年公司将形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能,保持锂盐行业一线水平。
    Zulu项目延期争议解决,上下游深度捆绑提升产能落地确定性。资源端,公司积极布局锂精矿供应渠道,现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订了长期供应协议,其中AVZ旗下Manono锂矿项目是目前已知的规模最大的锂矿床之一;公司与Premier关于Zulu项目延期的争议得到解决,《修订协议》规定新的供应时间表的同时,规定2025年4月1日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款,公司将有权获得Zulu的直接权益。客户端,公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体,同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。公司将凭借稳定客户优势与稳定原料供应有望平稳度过市场低迷期。
    投资建议:谨慎下调2023-2025年电氢价格假设为25/19/17万元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期。预计2023-2025年公司归母净利24/35/45亿元,对应PE为9.2/6.5/5.0倍,维持"买入"评级。
    风险提示:项目建设不及预期风险,供需格局恶化风险,新技术替代风险。

[2023-04-08] 天华新能(300390):2022年业绩高增,快速建产有望晋升行业一流锂盐供应商
    ■国盛证券
    2022年实现归母净利65.9亿元,同比+623.16％,延续业绩高增。3月28日公司披露2022年年报,2022年实现年收入170.3亿元,同比+401％,毛利率64％;实现归母净利65.9亿元,同比+623％,净利率39％。单季度看,22Q4实现营收44.6亿元,同环比+314％/-7％,实现毛利率53％;归母净利润14.3亿元,同环比+297％/-13％,净利率32％。
    2022年电氢业务量价齐升,公司完成主营业务切换。公司2022年实现毛利110亿元,其中锂电材料产品实现106亿元,收入占比由2021年68％提升至93.5％,2023年3月公司正式由天华超净更名为天华新能,确立锂盐业务核心地位;公司传统业务防静电超净产品与医疗器械产品业绩略有下滑,合计实现毛利3.2亿元,占比6.3％,同减0.47亿元。2022年业绩高增主要来源于天宜锂业一二期项目充分放量与锂价快速抬升。量:天宜锂业二期2.5万吨电氢项目于2021年底试产,2022H1投产,叠加一期及技改项目合计5万吨电氢产能充分放量,全年实现产值160亿元。价:2022年锂盐供不应求格局加剧,电氢价格迅速攀升,全年均价达47.8万元/吨,同增308％。产能落地＆锂价走高共振下公司迎来业绩收获期。
    2023年预计建成13.5万吨电氢产能,晋升一线电氢供应商。2023年预计天宜锂业(持股75％)一二期5万吨电氢满产;四川天华(93％)6万吨电氢于2023年1月试产;伟能锂业(75％)一期2.5万吨电氢项目预计于2023Q3达到预定可使用状态,二期规划2.5万吨电氢。2023年预计建成电氢产能13.5万吨,有效产能超8万吨,2025年以前形成16万吨电氢产能。此外,天宜锂业(75％)于2022年12月收购奉新时代100％股权,规划建设10万吨碳酸锂产能。全部达产后,公司将具备13.1万吨电氢+7.5万吨碳酸锂权益产能,跻身国内锂盐行业一线水平。
    上下游深度捆绑提升产能确定性,公司有望顺利迈出市场低迷期。客户端,公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体,同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。原料端,公司与AVZ、Pilgangoora、AMG等签订长协,2023/2025年精矿保供量由49万吨提升至109万吨,当年电氢原料覆盖率达81％/101％,碳酸锂产能原料由宁德时代提供;同时公司建有90万吨锂材精选项目,实现原矿自选。今年以来锂行业景气度偏弱,需求偏紧下锂价大幅下跌,在全行业量价两弱的背景下,凭借稳定客户优势与低价原料供应公司有望平稳度过市场低迷期,长期业绩增长势头不改。
    投资建议:锂价下跌谨慎下调公司盈利预期,价格回归理性后公司有望凭借成本及客户优势保持长期竞争优势。预计2023-2025年公司归母净利36.6/43.8/54.8亿元,对应PE为8.9/7.4/5.9倍,维持"买入"评级。
    风险提示:锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期。

[2023-03-30] 天华新能(300390):行业高景气+产能释放,利润高增
    ■华泰证券
    22年公司实现归母净利润65.86亿元,维持"增持"评级
    22年公司实现营业收入170.30亿元,yoy+401.26％,实现归母净利润65.86亿元,yoy+623.16％,利润高速增长主要受益于新能源汽车高景气度和公司产能释放。我们预期23-25年锂供需格局或恶化,锂盐价格大概率下行,假设氢氧化锂(含税)均价35/25/20万元/吨,最终预计23-25年归母净利润46.75/49.20/39.90亿元,同期每股净资产23.60/31.28/37.51元。可比公司23年Wind一致预期PB2.23X,给予公司PB(23E)2.23X,对应目标价52.61元,维持增持评级。
    新能车行业高景气+公司产能释放,22年锂盐收入同比大幅增长
    22年天宜锂业二期年产2.5万吨氢氧化锂项目投产并达产,公司抓住新能源汽车高景气度带来的锂盐供需错配及价格飙升的机会,22年锂盐产品实现收入159.3万元(yoy+587.77％)。据亚洲金属网21/22年氢氧化锂价格(11.31/46.95万元/吨),推断21/22年锂盐销量增长65.71％。22年锂盐成本52.93亿元,毛利率达66.77％(yoy+8.10pct),无自有矿山导致毛利率提升幅度有限。22年公司整体毛利率51.72％(yoy+13.35％),期间费用率2.45％(yoy-5.56pct),整体净利率51.72％(yoy+14.90％)。
    锂盐产能扩张进入快速兑现期,23年氢氧化锂产量或超10万吨
    公司规划25年前实现16万吨/年氢氧化锂产能,目前已进入快速兑现期。22年天宜锂业二期投产后总产能已达4.5万吨。据22年报,天华时代年产6万吨项目已完成主体工程竣工验收;伟能锂业一期年产2.5万吨项目建设进度快于预期,公司预计23Q3达到预定可使用状态;加上天宜锂业一期技改新增0.5万吨产能落地,23年公司氢氧化锂总产量将超过10万吨。伟能锂业二期计划新增2.5万吨产能,预计于24年6月建成。另外,公司间接持股75％的奉新时代规划建设10万吨碳酸锂冶炼产能项目,建成后将丰富公司锂电新材料的产品种类。
    锂价下行周期或开启,预计23年业绩承压
    据SMM统计,中国碳酸锂2月库存6.1万吨(qoq+2.01万吨),其中冶炼端库存5.4万吨(qoq+2.03万吨),下游库存0.75万吨(qoq-0.025万吨),下游继续去库,冶炼端累库继续加剧,行业供给尚有冗余。虽然因为春节的影响,行业库存累积属正常现象,但累库全部发生在冶炼环节,我们认为一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存(累库)周期,锂价或已进入下行周期。我们认为23-25年锂供需大概率恶化,价格下跌是大概率事件,预计公司23年业绩或承压。
    风险提示:新建产能投产不及预期,下游需求不及预期等。

[2023-03-29] 天华新能(300390):锂盐业务业绩亮眼,冶炼产能增量可观
    ■安信证券
    公司发布2022年年报:2022年营业收入170.03亿元,同比增加401.26％;归母净利润65.86亿元,同比增加623.16％;扣非归母净利润65.51亿元,同比增加661.68％。其中2022年Q4营业收入44.57亿元,同比增加314.44％、环比下降7.09％;归母净利润14.31亿元,同比增加297.01％、环比下降12.93％;扣非归母净利润13.77亿元,同比增加279.47％、环比下降17.72％。
    锂盐业务大幅放量,利润可观:据公告,子公司天宜锂业(公司持股75％)现有一二期合计4.5万吨氢氧化锂产能,2022年实现营业收入159.3亿元,其中销售给巴莫科技38.2亿元,实现净利润87.8亿元,其中公司权益利润为65.8亿元。2022年SMM电池级氢氧化锂不含税均价39.6万元/吨,同比下降4.5％,以此价格测算,2022年公司锂盐销售量约4.02万吨。
    资源端,现以包销精矿及原矿自选为主,权益锂矿仍需期待:据公告:(1)2021-2023年公司持有AMG6-9万吨/年包销量,同时双方达成一致可以选择再延长2年。(2)2022-2024年,每年包销Pilbara11.5万吨锂精矿。(3)2022年H1间接参股并包销的重点矿山Manono获得采矿许可,开采进程或提速。(4)天宜锂业与环球锂业签订包销协议,拟收购环球锂业9.9％股权,签订为期10年的锂辉石精矿包销协议。(5)公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权,据Premier公告,Zulu将建设首期试验工厂,产能为5万吨SC6/年,公司或包销全部精矿产能。(6)公司获得QXRTurnerRiver和WesternShaw等锂矿勘探项目的优先承购权。(7)公司筹建了年产90万吨的锂材精选项目,实现了锂辉石原矿自行精选。(8)年报显示公司存货账面价值22.4亿元,且本期金额增加的原因主要系原材料采购备货增加,预计未来也将支撑冶炼端产能释放。
    风险提示:锂价大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期。

[2022-11-24] 天华超净(300390):天华超净子公司拟参与斯诺威公司股权竞拍
    ■上海证券报
　　天华超净公告，公司董事会会议审议通过议案，同意子公司天宜锂业参与雅江县斯诺威矿业发展有限公司的股权竞拍。公司表示，如天宜锂业本次能竞拍成功，获得斯诺威公司控股权，将有助于公司增加锂矿资源的储备，有效保障公司锂矿资源供应。
   　　公司同时公告，天宜锂业与成都巴莫科技有限责任公司签署《2023-2025年战略合作协议书》，协议双方共同针对电池级氢氧化锂产品的供应，建立长期供货战略合作关系。

[2022-11-01] 天华超净(300390):锂电材料量价共振,前3季度盈利大幅增长
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布2022三季报,前3季度实现营收125.73亿元,同比增长441％;实现归母净利51.55亿元,同比增长837％;实现扣非归母净利51.74亿元,同比增长940％。单三季度,公司实现营收47.98亿元,同比增长439％,环比增长9％;实现归母净利润16.43亿元,同比增长591％,环比减少18％;实现扣非归母净利16.73亿元,同比增长615％,环比减少16％。
    事件评论
    锂电材料量价共振,推动公司2022前三季度业绩大幅增长:2022前三季度公司锂电材料主要产品价格同比大幅增长,根据上海有色网数据,电池级氢氧化锂前三季度平均价格为44.28万元/吨,同比大幅增长399.68％,同时天宜锂业二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目顺利投产,2022前三季度公司锂电材料主要产品产销双旺,助推业绩持续攀升,前三季度公司实现归母净利润51.55亿元,同比增长836.76％。
    财务端,亮眼的盈利带动公司现金流显著改善。2022年前三季度公司生产经营效率提高,期间费用控制良好,期间费用率2.38％,同比减少5.85pct,其中销售费用率0.32％,同比减少0.89pct;管理费用率1.77％,同比减少2.50pct;财务费用率-0.04％,同比减少1.12pct。良好的盈利叠加锂产品供需紧俏,公司应收账款信用期较短且及时回笼资金,现金流水平显著改善,前三季度经营性现金流净额同比增长2997％至64.61亿元。
    限电影响放量叠加单吨盈利受原料成本抬升下滑,公司单三季度业绩环比有所下滑:2022年单三季度公司实现归母净利润16.43亿元,同比增长591.29％,环比减少17.56％。单三季度业绩环比下降主要由于四川限电对产销造成阶段性扰动,同时原料成本出现一定程度上涨,单吨锂盐净利下降,Q3公司实现毛利率57.24％,环比减少17.09pct。
    收购控股子公司天宜锂业少数股权,强化盈利能力:2022年2月9日,基于对天宜锂业未来发展的信心,为进一步加强公司锂电材料业务领域布局,提高管理决策效率,增强持续盈利能力,公司拟以现金收购控股子公司天宜锂业少数股东持有的7.00％股权。截至报告期末,公司已完成收购控股子公司少数股权相关事项。
    当前下游高景气延续,锂盐价格有望维持高位,同时四川限电政策结束,凭借雄厚的资金实力、优秀的管理机制以及强劲的研发实力,公司有望继续保持在产能扩张、锂资源保障、下游客户资源等方面的诸多优势,在整体产品规模快速扩张的同时保持着对盈利能力的强力把控。预计公司2022-2024实现归母净利润66.36、69.42、74.05亿元,对应PE5.48X、5.24X、4.91X,维持"买入"评级。
    风险提示
    1、锂盐价格大幅波动;
    2、公司在建项目建设进度不及预期。

[2022-10-27] 天华超净(300390):天华超净前三季度净利润同比增长836.76%
    ■上海证券报
　　天华超净披露三季报。公司2022年前三季度实现营业收入12,573,175,896.27元，同比增长441.47%;实现归属于上市公司股东的净利润5,154,961,996.73元，同比增长836.76%;基本每股收益8.79元。

[2022-10-11] 天华超净(300390):天华超净前三季度净利润预增818%-858%
    ■上海证券报
　　天华超净披露前三季度业绩预告。公司预计2022年前三季度盈利505,000.00万元-527,000.00万元，比上年同期增长817.68%-857.66%。受益于国内外新能源汽车行业的快速发展，市场对锂盐的需求强劲，公司紧抓新能源汽车行业发展机遇，不断加强市场开拓力度，成功拓展了国内外优质客户资源，叠加前期布局产能的释放，为公司电池级氢氧化锂产品产销量大幅提升奠定了坚实基础。

[2022-09-30] 天华超净(300390):锂盐业务量价齐升,锂矿扩产值得期待-中期点评
    ■东方财富证券
    【投资要点】
    8月25日,公司发布2022年半年报,2022年H1公司营业收入77.76亿元,同比+443.2％;归母净利润35.12亿元,同比+1023.4％;扣非归母净利润35.01亿元,同比+1229.7％。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元,同比+474.8％,环比+29.5％;归母净利润19.93亿元,同比+1097.5％,环比+31.3％。实现扣非归母净利润19.88亿元,同比+1207.62％,环比+31.5％。
    锂价持续上涨,助力利润爆发:公司2022H1实现营业收入77.76亿元,同比+443.2％。锂电材料的业绩增长,是公司半年业绩表现良好的主要原因。锂电材料的主要的利润拉动力在于锂价上涨,公司主要产品氢氧化锂价格自2021年末以来一路走高,在2022年3月突破50万元/吨,目前仍在高位徘徊。预计下半年电池级氢氧化锂价格将继续维持高位,极大地提振了公司下半年利润增长的底气。
    16万吨锂盐在建,未来产能释放值得期待:公司积极扩张锂盐现有产能,目前一期2万吨产能已达产,二期2.5万吨2022年4月已投产,预计今年有效产能将达到4.25万吨。子公司宜宾伟能锂业2.5万吨锂盐项目预计于年内投产,江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成,甘眉6万吨氢氧化锂项目分两期建设,预计2024年年底建成。所有项目全部达产后,预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能,年复合增速为37.32％。目前,新能源产业链下游仍保持强劲增长势头,对锂盐的需求不断扩张,公司未来锂盐产销仍有很大上升空间。
    4大锂矿产能攀升,加速全球资源布局:报告期内,公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。据公司公告,目前公司在海外有4大锂矿供应基地:(1)AVZMineralsLimited:开发非洲刚果(金)的Manono锂锡项目,公司锂精矿合计包销量将达100-105万吨,基本满足未来产能规划;(2)PremierAfricanMineralsLimted:开发津巴布韦的Zulu锂钽项目,获得50％锂精矿包销权。产量预计至约4.8万吨/年SC6.0。(3)GlobalLithiumResourcesLimited:开发澳大利亚的MLBP和Manna项目,目前正在勘探;(4)QXRESOURCESLINITED:开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目,每年可获得锂精矿产量的30％。随着公司自有锂矿的逐渐投产,公司将利用产业链优势,进一步降本提利。
    【投资建议】
    公司集中资源耕耘新能源锂电材料,同时在防静电超净技术产品和医疗器械领域有所布局。随着锂价和锂盐产品需求量的上涨,公司业绩在2022年上半年迎来了巨额增长。根据公司现有规划,未来公司锂盐产能建设进程稳步推进,待海外项目逐渐勘探完毕并投产,锂资源自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为154.15亿元、260.95亿元、285.97亿元;归母净利润分别为43.89亿元、57.56亿元、66.31亿元,对应EPS分别为7.46元、9.79元、11.28元,对应PE分别为10.06倍、7.67倍、6.66倍。鉴于公司未来发展前景良好,且成长明确,竞争力突出。我们给予"增持"评级。
    【风险提示】
    市场竞争风险
    应收账款风险
    项目投产不及预期风险

[2022-09-07] 天华超净(300390):锂电材料量价齐升,公司盈利显著增长-中期点评
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布2022年中报,实现营业收入77.76亿元,同比+443.22％;实现归母净利润35.12亿元,同比+1023.42％;实现扣非归母净利35.01亿元,同比+1229.76％。2022Q2实现营业收入43.88亿元,同比+474.78％,环比+29.52％;实现归母净利19.93亿元,同比+1097.49％,环比+31.29％;实现扣非归母净利19.89亿元,同比+1207.62％,环比+31.46％。
    事件评论
    锂电材料量价齐升,推动业绩大幅增长:2022H1公司锂电材料业务实现营业收入72.12亿元,同比增长720.89％,占比总营业收入92.76％,是公司业绩的核心支撑。受下游强劲需求带动,公司锂电材料业务产销双旺,同时公司产品价格较年初大幅增长,根据上海有色网数据,2022年6月平均未税售价40.63万元/吨,较2022年1月平均未税售价上涨60.53％。2022H1公司锂电材料业务实现毛利率78.8％,同比增长37.67pct,占比总毛利96.99％,后续在锂价高位背景下有望继续维持高毛利率。报告期内,公司持续加大防静电超净技术产品新客户的挖掘力度以实现新市场的开拓,防静电业务以及医疗器械业务稳步发展。
    现金流改善显著,经营管理效率明显提高:2022H1公司经营活动产生的现金流量净额41.85亿元,同比增长5849.97％,主要系公司营业利润大幅增长,应收账款信用期较短且及时回笼所致。公司持续优化内部运营管理体系,叠加产品规模扩大带来的规模效应显现,公司期间费用控制良好,2022H1公司期间费用率为3.03％,同比-6.19pct,其中销售费用率0.36％,同比-1.04pct;管理费用率1.97％,同比-2.37pct;财务费用率0.32％,同比-1.08pct;研发费用率0.39％,同比-1.71％。
    资源保障叠加产能逐步释放,规模效应凸显:2022H1公司整体毛利率75.36％,同比增长35.99％。公司早在2019年底便通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议以实现前瞻性布局锂精矿资源排(Pilbara/AMG有价格优势的锂精矿包销协议+足够量的精矿库存),相比行业原料采购成本优势明显。同时,公司冶炼产能逐步释放,子公司天宜锂业电池级氢氧化锂二期于上半年实现投产,整体产品规模扩大进而规模效应凸显。公司同下游客户保持长期稳定的合作关系,在手订单饱满,客户粘性较强叠加产销规模扩大,助力公司业绩实现快速攀升。
    下游新能源需求延续高景气,预计2022下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位,凭借雄厚的资金实力、优秀的管理机制以及强劲的研发实力,公司后续将继续保持在产能扩张、锂资源保障、下游客户资源等方面的诸多优势,在整体产品规模快速扩张的同时保持着对盈利能力的强力把控,公司业绩有望维持高增速,阿尔法凸显。预计公司2022-2024年实现归母净利润62.82亿元、66.43亿元,对应PE分别为7.20X、6.81X,维持"买入"评级。
    风险提示
    1、扩产进度不及预期;
    2、电动车需求不及预期,锂价大幅下滑。

[2022-09-05] 天华超净(300390):业绩高增长,资源锂盐两手抓成长有保障-中期点评
    ■中邮证券
    事件:公司公布2022年半年度报告,2022H1公司实现营收77.76亿元,同比增长443.2％;归母净利润为35.12亿元,同比上涨1023.4％;22Q2实现营收43.88亿元,同比增长474.8％,环比增长29.5％,归母净利润为19.93亿元,同比增长1097.5％,环比增长31.3％。
    点评:
    量价齐升,预计全年锂盐产量4.1万吨。2022H1公司锂电业务实现营收72.12亿元,同比增长720.89％。公司锂盐定价主要参考SMM,上半年SMM电池级氢氧化锂均价为42.61万元/吨(含税),预计上半年公司氢氧化锂销量为1.91万吨,对应锂精矿的成本约为1242美元/吨。公司天宜二期2.5万吨产能已于2022年3月完全达产,目前公司锂盐产能达到4.5万吨,预计全年氢氧化锂产量为4.1万吨。项目投放有节奏,2025年总产能达到16万吨。目前公司规划天宜两期项目已经完全达产,后续技改仍有提升空间。宜宾伟能锂业2.5万吨预计于2022年12月建成,江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成,天华时代6万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3月建成。预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能,年复合增速为37.32％。长协+战略配售,公司锂精矿有保障。在2019年底天华就开始对锂精矿资源进行了布局,通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议、参与战略配售,保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。(1)2022-2024年天华包销Pilbara11.5万吨/年锂精矿,期满后可再延长5年。(2)2021-2023年天华包销AMG6-9万吨/年,期满后可延长两年,同时AMG扩产后5年内新增提供至少20万吨锂精矿。(3)天华参股环球锂业,并签订包销10年期不少于30％产量的锂    精矿。(4)公司认购PREM,从2023Q1开始交付锂精矿,每年可交付4.8万吨。预计2025年公司包销和协议供货的锂精矿合计为101.5-104.5万吨,完全可以满足公司氢氧化锂需求量101.35万吨。
    盈利预测
    预计2022/2023/2024年公司归母净利润为53.2/65.3/80.8亿元,对	应EPS为9.05/11.11/13.73元,对应PE为8.18/6.67/5.39倍,考虑到公司是国内氢氧化锂龙头,未来产能快速扩张,给予公司2023年10倍估值,对应目标价为111.1元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
    风险提示
    需求不及预期,锂价大幅下跌等风险。

[2022-08-28] 天华超净(300390):锂盐产能快速扩张,半年度业绩大幅提升-中期点评
    ■安信证券
    事件:公司发布2022年半年报,2022年H1公司营业收入77.76亿元,同比+443.2％;归母净利润35.12亿元,同比+1023.4％。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元,同比+474.8％,环比+29.5％;归母净利润19.93亿元,同比+1097.5％,环比+31.3％。
    锂盐业务量价齐增,助推公司毛利大幅提升。(1)量:据公告,子公司天宜锂业(公司持股75％)一期2万吨产能已达产,得益于二期2.5万吨产能投产,2022年H1产销或有效释放,2022年H1子公司天宜锂业营业收入72.12亿元,实现净利润46.46亿元。(2)价:2022年H1SMM电池级氢氧化锂不含税均价36.6万元/吨,同比增幅可观。
    资源端,现以包销精矿为主,核心资源Manono持续推进。据公告:(1)2021-2023年公司持有AMG6-9万吨/年包销量,同时双方达成一致可以选择再延长2年。(2)2022-2024年,每年包销Pilbara11.5万吨锂精矿。(3)2022年H1间接参股并包销的重点矿山Manono获得采矿许可,开采进程或提速。(4)天宜锂业与环球锂业签订包销协议,拟收购环球锂业9.9％股权,签订为期10年的锂辉石精矿包销协议。(5)公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权,据Premier公告,Zulu将建设首期试验工厂,产能为5万吨SC6/年,预计于23年Q1投产,公司或包销全部精矿产能。
    氢氧化锂产能规划约16万吨,产能弹性可期。(1)天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能,配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能;二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已投产,公司拟定增推进"四川天华(公司持股100％)年产6万吨电池级氢氧化锂建设项目"和"伟能锂业(公司持股75％)一期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目",以及后续伟能锂业剩余2.5万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后,公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。(2)拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目,系公司首次生产碳酸锂,将增加1万吨锂盐权益产能。(3)天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切,冶炼产能或持续释放。
    投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为171.99、238.79、257.42亿元,实现净利润45.87、53.27、64.34亿元,对应EPS分别为7.80、9.06、10.94元/股,目前股价对应PE为10.5、9.1、7.5倍。维持"增持-A"评级,6个月目标价90元/股。
    风险提示:锂价不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期

[2022-08-26] 天华超净(300390):Q2业绩高增符合预期,海外资源布局稳步推进成长可期-事件点评
    ■国盛证券
    事件:8月25日,公司披露2022年半年报,H1营收78亿元,同比+443％,归母净利35亿元,同比+1023％;单季度看Q2营收44亿,同环比+475％/+30％,归母净利20亿,同环比+1097％/+31％。
    业绩大增主因电池级氢氧化锂产品价格高涨。2022H1锂盐营收72亿,占比92％,毛利率79％,同比+38pct。(1)量:根据我们测算,预计H1出货量2万吨左右;(2)价:公司电池级氢氧化锂产品主要参考上海有色网(SMM)的市场信息定价,产品价格较年初大幅增长,2022年1月平均未税售价25.31万元/吨,6月平均未税售价40.63万元/吨,上涨60.53％,截至8月25日,电氢未税售价43.44万元/吨,预计下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位。
    年内江安一期+宜春一期有望实现投产,新项目全部达产后,公司合并报表总产能将达到16万吨,对应权益产能13.5万吨。(1)天宜5万吨氢氧化锂(75％):实施主体天宜锂业,二期2.5万吨今年4月已投产,预计今年有效产能4.25万吨。(2)江安5万吨氢氧化锂(75％):实施主体天宜锂业子公司伟能锂业,一期2.5万吨预计2022年底竣工,二期预计2024年Q2竣工。(3)甘眉6万吨氢氧化锂(100％):实施主体四川天华时代,分两期建设,每期3万吨,预计2022年Q2启建,2024年底全部建成。(4)宜春10万吨碳酸锂(10％):与宁德时代(占比90％)共同建设,预计今年内完成5万吨建设,2023年底完成剩余产能建设。
    海外资源布局稳步推进成长可期。(1)AVZ:开发非洲刚果(金)的Manono锂锡项目,目前项目已满足采矿证批复的所有条件(采矿证正在申请中),项目规划锂精矿产能达160万吨,天华时代有权获取最高80万吨(or最低50％)锂精矿包销权,可研预计2023年底投产,若包销权落地,公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨,基本满足未来产能规划;(2)PREM:开发津巴布韦的Zulu锂钽项目正在建大型试验厂,2023年3月31日前装运第一批锂精矿,最终产量提升至约4.8万吨/年SC6.0,公司将有权获得前三年产品。(3)环球锂业:开发澳大利亚的MLBP和Manna项目,目前正在勘探;(4)QXR:开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目,目前正在勘探;
    投资建议:预计2022-2024年营收181/217/313亿元,归母净利46/65/105亿元,对应PE为10.1/7.1/4.4倍,考虑公司资源供给率逐步提升,维持"买入"评级。
    风险提示:锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

[2022-08-25] 天华超净(300390):天华超净上半年净利润同比增长1023.42%
    ■上海证券报
　　天华超净披露半年报。公司2022年上半年实现营业收入7,775,510,430.16元，同比增长443.22%;实现归属于上市公司股东的净利润3,511,690,477.40元，同比增长1,023.42%;基本每股收益6.00元/股。

[2022-07-01] 天华超净(300390):H1业绩高增符合预期,非洲两大项目取得积极进展-事件点评
    ■国盛证券
    事件:2022年6月29日,公司披露2022年半年度业绩预告,2022H1归母净利33.5-36.5亿元,同比+972％～+1068％;单季度看Q2归母净利18.3-21.3亿,环比+20％～+40％,同比+1002％～+1183％。业绩大增主因产品价格高涨,Q2百川盈孚电氢均价49.8万元/吨,环比+34％。年内江安一期+宜春一期有望实现投产,新项目全部达产后,公司合并报表总产能将达到16万吨,对应权益产能13.5万吨。(1)天宜5万吨氢氧化锂(75％):实施主体天宜锂业,二期2.5万吨今年4月已投产,预计今年有效产能4.25万吨。(2)江安5万吨氢氧化锂(75％):实施主体天宜锂业子公司伟能锂业,一期2.5万吨预计2022年底竣工,二期预计2024年Q2竣工。(3)甘眉6万吨氢氧化锂(100％):实施主体四川天华时代,分两期建设,每期3万吨,预计2022年Q2启建,2024年底全部建成。(4)宜春10万吨碳酸锂(10％):与宁德时代(占比90％)共同建设,预计今年内完成5万吨建设,2023年底完成剩余产能建设。
    Manono和Zulu两个非洲项目取得积极进展。(1)AVZ:开发非洲刚果(金)的Manono锂锡项目,目前项目已满足采矿证批复的所有条件(采矿证正在申请中),项目规划锂精矿产能达160万吨,天华时代有权获取最高80万吨(or最低50％)锂精矿包销权,可研预计2023年底投产,若包销权落地,公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨,基本满足未来产能规划;(2)PREM:开发津巴布韦的Zulu锂钽项目正在建大型试验厂,2023年3月31日前装运第一批锂精矿,最终产量提升至约4.8万/年SC6.0,公司将有权获得前三年产品。(3)环球锂业:开发澳大利亚的MLBP和Manna项目,目前正在勘探;(4)QXR:开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目,目前正在勘探;
    高成本及需求边际向好支撑锂价高位韧性。6月23日PLS锂矿拍卖价6530美元/吨(SC5.5,FOB),折合LCE成本支撑价47.08万元/吨(含税)。据乘联会统计,6月20-26日,乘用车市场零售48.7万辆,环比前一周增长17％,较上月同比+28％;乘用车市场批发56.1万辆,环比上周增长30％,较上月同比+12％。6月1-26日,乘用车市场零售142.2万辆,同环比+27％/+37％;乘用车厂商批发150.4万辆,同环比+40％/+34％,目前6月零售超强销量好于行业内对政策应有的走势预期,预计今年6月新能源车零售近50万辆,有可能创历史新高。
    投资建议:预计2022-2024年归母净利46、65、104亿元,对应PE为11.2/7.9/5.0倍,考虑公司资源供给率逐步提升,维持"买入"评级。
    风险提示:锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

[2022-06-30] 天华超净(300390):Q2业绩大幅增长,资源布局持续推进成长可期-2022年半年度业绩预告点评
    ■民生证券
    事件概述:6月29日发布2022年半年度业绩预告,公司预计2022H1归母净利润为335亿元365亿元,同比增长971.70％1067.67％1067.67％;扣非归母净利润3340亿元3640亿元,同比增长1168.33％1282.27％。公司预计2022Q2归母净利润1832亿元2132亿元,同比增长100361118434环比增长20694045％％;扣非归母净利润1827亿元2127亿元,同比增长110164129901％％,环比增长20724055。
    分析与判断:锂盐价格维持高位、出货数量增长2022H1与Q2业绩同比、环比大增。单季度来看,公司2022Q2归母净利润环比增长20694045扣非归母净利润环比增长20724055大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因1价格上升:2022年Q2锂盐均价环比大幅上涨,根据亚洲金属网数据,截至6月29日,电池级氢氧化锂Q2至今的均价相较22Q1上涨291而公司主要产品为氢氧化锂,公司在Q2受益于锂盐均价的提升。2销量:公司旗下产能达产放量,我们预计锂盐销量或环比上涨。公司旗下天宜二期项目于2022年3月完全达产,我们预计22Q2公司产销量或受益于此。
    锂盐冶炼扩产稳步推进,有望跻身一线锂盐厂。公司远期锂盐产能规划26万吨年,权益锂盐产能约145万吨年,远期产能规划庞大。(1天宜:公司天宜一期项目设计产能2万吨年氢氧化锂,目前正在进行新增0.5万吨产能的技改项目(预计2022年完成);天宜二期项目于2021年12月投料,并于2022年3月达到设计目标,氢氧化锂产能2.5万吨年。(2甘眉工业园:公司计划建设年产6万吨电池级氢氧化锂生产线,预计于2024年3月建成,当年预计生产负荷可达80％％,第二年达100。(3江安县:公司计划建设年产5万吨电池级氢氧化锂生产线,一期2.5万吨预计2022年底建成,二期预计2024H1建成投产。(4)宜春市:公司与宁德时代共同建设10万吨碳酸锂产能(公司参股10预计于2023年底建成、并优先向宁德时代供货。
    全球锂资源布局不断完善,参股包销锁定资源。公司目前已经形成了多方位的原料供应体系保障未来产能释放:(1)与AMG和PLS签署包销协议,每年可获得215245万吨锂精矿;(2)参股AVZ公司并参股Manono项目24股权,获得该项目50锂精矿包销权,扩产后年最高供货80万吨锂精矿。(3)参股GL1并签订10年包销协议,每年可获得锂精矿产量的30％％(可增加15％％)。
    4)参股Premier并获得Zulu锂钽项目50％锂精矿包销权。
    投资建议:考虑到锂价有望长期维持高位,公司锂资源保障进一步夯实,我们上调公司20222024年归母净利润至5430、6186、7708亿元,以2022年6月29日收盘价为基准,对应PE分别为9X、8X、6X,维持"推荐"评级。
    风险提示:锂盐需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。

[2022-06-30] 天华超净(300390):天华超净上半年业绩预增约10倍
    ■上海证券报
　　新能源产业特别是锂电池的高景气度延至上游，带动锂盐及相关上市公司的业绩取得高速增长。
   　　天华超净6月29日晚公告，公司预计净利润为33.50亿元至36.5亿元，同比增长971.70%至1067.67%，主要受益于新能源行业快速发展，市场对锂盐的需求强劲，公司电池级氢氧化锂出货数量及销售金额较上年同期大幅增长，为公司带来了较大利润贡献。
   　　早在2018年，天华超净即绑定宁德时代等企业，共同出资设立天宜锂业，进军锂电行业。自2021年初并表以来，天宜锂业已经为天华超净带来了较大利润贡献。2021年，天宜锂业的电池级氢氧化锂一期项目持续稳定量产输出，锂电材料业务快速增长。
   　　进入2022年，公司电池级氢氧化锂出货持续高增长。一季度，天华超净实现营业收入33.88亿元，同比增长407.15%，归属于上市公司股东的净利润为15.18亿元，同比增长939.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到15.13亿元，同比增长1260.05%。
   　　值得一提的是，截至2021年末，天宜锂业一期氢氧化锂设计产能2万吨已满负荷生产，配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能;公司紧抓新能源锂电行业市场发展机遇，将一期项目的成功经验复制到二期项目，加快推进二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目建设，二期项目已于2021年12月进行投料试生产。
   　　在保证产能的同时，天华超净一方面向上锁定锂精矿资源，另一方面深度绑定宁德时代等行业龙头，力图做到锂电材料的全产业链布局。
   　　公司此前在投资者互动平台表示，为保障原材料供应、减少对锂精矿单一采购来源的依赖，天华超净自2019年至今持续对锂精矿资源进行布局，陆续与Pilbara、AMG、AVZ等上游锂精矿资源生产企业签订长期协议，形成了稳定、优质的原材料供应体系。
   　　与此同时，公司一直密切关注优质的锂矿资源，积极在锂辉石精矿与盐湖等资源上进行布局。公司通过投资上游锂资源公司以及签署长期采购协议，保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。
   　　在高速增长的赛道上，天华超净仍在加速扩增产能。2021年，公司分别在江安县工业园区投资建设5万吨新能源锂电材料项目，在甘眉工业园投资建设6万吨电池级氢氧化锂项目，两项新项目均分两期建设，计划于2024年底全部建成竣工。达产后，天华超净总产能将达到年产16万吨电池级氢氧化锂产品。

[2022-05-16] 天华超净(300390):卡位布局氢氧化锂赛道,锂盐新秀成长可期-深度点评
    ■华安证券
    与宁德时代深入合作,战略布局锂电材料业务天华超净起步于防静电超净技术产品,而后逐渐布局医疗器械,于2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议,宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品,天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外,公司与宁德时代拟合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目,进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商,公司有望乘宁德之风,切入全球锂电核心供应链。
    上游资源保供+冶炼项目加速建设,锂盐产能释放可期1)资源端,公司提前布局锂精矿,通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议,形成稳定、优质的原材料供应体系,目前已经与AMG、Pilbara、AVZ、GL1、Premier、QXR达成合作,公司资源端保供能力位于同行业领先水平。2)冶炼端,目前天宜锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放,22年技改完成后将新增0.5万吨产能,二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品;江安县年产5万吨+甘眉工业园区年产6万吨项目计划于2024年年底全部建成竣工。年产10万吨碳酸锂项目预计于年内完成5万吨碳酸锂产能,2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后,公司锂盐总产能预计达26万吨/年,权益锂盐产能达14.5万吨/年,正式跻身锂行业第一梯队。
    供需矛盾短期难解下锂价维持高位,公司有望充分受益在各国政策推动下,全球电动化加速,新能源汽车市场需求保持强劲。但锂市场供应偏紧局面短期难解,全球在产锂资源多被长单锁定,盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下,供需错配格局短期难以发生改变,预计锂价有望长期维持高位运行。公司通过推进锂盐产能释放,积极抢占锂盐市场。同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建,目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平,公司有望享受到行业高景气红利。
    投资建议公司稳健发展传统主业,并积极布局锂电材料业务,随着锂盐项目落地并释放产能,未来业绩有望实现突破性增长。我们预计2022-2024年,公司分别实现营收138.2亿元、190.8亿元、313.2亿元,同比分别增长306.9％、38.0％、64.2％;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、74.2亿元,同比分别增长260.7％、32.3％、70.8％。当前股价对应PE分别为11X、8X、5X,首次覆盖给予"买入"评级。
    风险提示锂盐价格波动风险;项目进展不及预期;下游需求不及预期等。

[2022-04-29] 天华超净(300390):Q1业绩大幅提升,持续布局资源端成长性可期-一季点评
    ■安信证券
    事件:公司发布2022年一季报,2022Q1营业收入33.88亿元,同比增长407.15％、环比增长215％。2022Q1归母净利润15.18亿元,同比增长939.05％、环比增长321.31％。2022Q1扣非归母净利润15.13亿元,同比增长1260.05％、环比增长316.95％。
    锂盐业务量价齐增,助推公司毛利大幅提升。(1)量:子公司天宜锂业(控股权已提升至75％)一期2万吨产能已达产,得益于二期2.5万吨产能投料生产,2022年Q1产销或有效释放。(2)价:Q1电池级氢氧化锂含税均价37.7万元/吨,同比+525.8％、环比+98.1％。(3)毛利:2022年Q1公司毛利25.99亿元,环比增加262.9％;毛利率76.7％,环比增加10.13pct。
    期间费用率下降利好经营利润释放,AVZ投资价值持续被市场验证。2022年Q1四费及税金合计1.64亿元,同比下降4.22pct、环比下降3.26pct。另外,天宜锂业持有AVZ7.29％权益,得益于矿端溢价持续上行、Manono放量预期良好,2021年Q1AVZ股价自0.775澳元/股提升至1.235澳元/股,公司确认相关其他权益工具公允价值变动7.92亿元,计入其他综合收益。
    资源端,现以包销精矿为主,核心资源Manono未来可期,同时布局其他锂资源。(1)2021-2023年公司持有AMG6-9万吨/年包销量,同时双方达成一致可以选择再延长2年。(2)2022-2024年,每年包销Pilbara11.5万吨锂精矿。(3)Manono采选量规划1000万吨/年,对应160万吨锂精矿产能。包销方面,天华时代收购Manono24％权益交易完成后,天宜锂业将原承购协议的权利义务转让给天华时代,后者包销量为80万吨/年及Manono50％产量较低者,未来天华时代将根据天宜锂业的需要向天宜锂业长期供应锂辉石精矿,供货数量不低于20万吨/年。(4)天宜锂业与环球锂业签订包销协议,拟收购环球锂业9.9％股权,签订为期10年的锂辉石精矿包销协议。(5)天华超净拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权。
    氢氧化锂产能规划约16万吨,绑定宁德时代成长属性明显。(1)天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能,配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能;二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已进入投料试生产阶段并产出合格产品,同时江安基地5万吨、眉山基地6万吨产能将于24年底前分期建成,届时,公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。(2)拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目,系公	司首次生产碳酸锂,将增加1万吨锂盐权益产能。(3)天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切,冶炼产能或持续释放。
    投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为171.99、238.79、291.99亿元,实现净利润39.56、44.38、57.52亿元,对应EPS分别为6.73、7.55、9.78元/股,目前股价对应PE为9.1、8.1、6.3倍。维持"增持-A"评级,6个月目标价80元/股。
    风险提示:锂价不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期

[2022-04-29] 天华超净(300390):Q1业绩符合预期,Manono项目取得积极进展-一季点评
    ■国盛证券
    事件:4月29日,公司披露2022年一季报,2022Q1实现营收33.87亿元,同环比+407％/+215％;归母净利润15.18亿元,同环比+939％/+321％,扣非归母净利润15.12亿元,同环比+1260％/+317％。
    Q1业绩大增主因氢氧化锂量价齐升和低价库存锂精矿。
    1)量:公司现有天宜一期+二期两条氢氧化锂产线,合计产能5万吨/年,全年产量约4.4万吨。根据公司天宜一二期项目排产节奏,预计Q1氢氧化锂产量约1万吨,加上2021年底约0.14万吨库存,预计销量约1.1万吨。
    2)价:根据百川盈孚,2022Q1氢氧化锂均价33.5万元/吨(含税),环比+80.69％;假设单吨氢氧化锂消耗7.2万吨锂精矿,预计Q1氢氧化锂单吨净利润约18亿元/吨,锂盐业务归母净利润约14.5亿元,其他业务预计归母净利润约0.5亿。
    各大项目梯次展开,年内江安一期+宜春一期有望实现投产。目前公司规划并表氢氧化锂产能达16万吨,包括现有5万吨(75％权益)+江安5万吨(75％权益)+甘眉6万吨(全资),另与宁德合资宜春建设10万吨碳酸锂产能(10％权益),总权益产能达14.5万吨,其中江安一期2.5万吨＆宜春一期5万吨有望年内实现投产。公司自2020年切入锂板块至今,各项目投产速度与投资成本均处于同行领先水平,并依托宁德切入产业核心供应链,未来具备成长为国内锂盐一线企业潜质。
    Manono项目已满足采矿证批复条件,公司精矿来料保障有望提升。4月13日,AVZ发布公告称已获得刚果(金)矿业部对项目终可研(DFS)积极的技术意见表态,目前Manono项目已满足采矿证批复的所有条件(采矿证正在申请中),根据2020年发布的终可研(DFS),项目从EPC承包合同签订-首批锂精矿交付仅需18个月,可推测若2022上半年项目开工,则有望在2023年底投产,根据关联公司天华时代与AVZ签订协议,天华时代可获得Manono项目50％锂精矿包销权,公司锂精矿合计包销量将达到101.5-104.5万吨,基本覆盖并表16万吨氢氧化锂产能规划。投资建议:预计2022-2024年公司营业收入为185.6、248.1、307.9亿元,归母净利润40.7、73.3、103.5亿元,EPS为6.9、12.5、17.6元/股,对应PE分别为8.8/4.9/3.5倍,维持公司"买入"评级。
    风险提示:氢氧化锂产品价格波动风险,疫情影响终端需求风险,产能投产不及预期风险。

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