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[2024-11-23] 当升科技(300073):三元正极盈利能力保持稳定,铁锂正极出货量大幅增长
■中信建投
核心观点公司2024年前三季度营收55.25亿元,同比-56％,归母净利润4.64亿元,同比-69％。其中2024Q3营收19.84亿元,同比-52％,环比-2％,归母净利润1.77亿元,同比-69％,环比+0.5％。2024年前三季度公司三元正极盈利能力保持稳定,磷酸铁锂正极出货量大幅增长,并在产能利用率提升和规模效应显现的带动下盈利能力明显改善。新技术方面公司布局钠电、固态材料、磷酸(锰)铁锂、新型富锂锰基等,进展行业领先。
事件公司发布2024年三季报。
2024年前三季度营收55.25亿元,同比-56％,归母净利润4.64亿元,同比-69％,扣非后3.22亿元,同比-80％。
其中2024Q3营收19.84亿元,同比-52％,环比-2％,归母净利润1.77亿元,同比-69％,环比+0.5％,扣非后1.05亿元,同比-82％,环比-6％。
简评出货量方面,我们测算公司2024Q3三元正极出货量1万吨,铁锂2.2万吨,钴酸锂0.1万吨;2024年前三季度三元正极累计出货3.2万吨,其中国际客户占比50％左右,铁锂正极前三季度累计出货3.5万吨,同比实现大幅增长。
产能方面,公司从2023年开始启动攀枝花生产基地的建设,今年上半年,当升蜀道(攀枝花)磷酸(锰)铁锂首期一阶段建成并迅速达产满产。目前磷酸(锰)铁锂下游需求旺盛,产线满产运行,公司将根据下游市场与客户订单情况逐步筹划首期项目后续产能建设。芬兰基地一期规划年产6万吨多元正极材料产能稳步推进中。
客户方面,2024年前三季度公司持续加强与LG、SK、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户的合作关系,产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企,高镍、中镍高电压、磷酸(锰)铁锂等产品实现顺利导入并实现批量供应。
盈利能力方面,我们测算2024年前三季度三元正极单吨经营性盈利1.0万左右,整体保持稳定;铁锂正极单吨亏损随产能利用率提升和规模效应体现而逐季度缩减,盈利能力明显改善。
新技术方面,公司积极推进多项新技术的开发和技术升级。
钠电正极:布局层状氧化物和聚阴离子路线,目前已批量应用于高功率启停、工程车辆和储能等领域,产品出货量持续稳定增长。
固态材料:公司已经同清陶、辉能、卫蓝、赣锋等业内领先的固态电池大客户建立了紧密战略合作关系并实现装车应用。
磷酸(锰)铁锂:多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向国内一流动力及储能电池客户批量销售。
新型富锂锰基:产品相关发明专利已在韩国获得授权,已向国内外多家头部电池客户实现批量导入。
信用减值损失方面,公司2024Q2、Q3信用减值分别冲回0.27、0.82亿元,主要系公司通过诉讼追回比克电池欠款后坏账转回,截至目前公司已全部收回该案逾期账款。
投资建议:预计2024-25年公司归母净利润5.91、6.95亿元,对应PE39.8、33.8倍。给予买入评级。
风险分析1)下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期:销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2)原材料价格如锂等金属上涨超预期:2021年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3)公司重点项目拓展不及预期,新能源行业发展需求,重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体,重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
[2024-11-17] 当升科技(300073):铁锂正极继续放量,前瞻布局新材料成长可期-2024年三季报点评
■长江证券
事件描述
当升科技发布2024年三季报,前三季度实现营收55.25亿元,同比下降55.95％;实现归母净利润4.64亿元,同比下降68.87％;实现扣非净利润3.22亿元,同比下降80.35％。Q3实现营收19.84亿元,同比下降52.10％,环比下降2.01％;实现归母净利润1.77亿元,同比下降68.66％,环比增长0.53％;实现扣非净利润1.05亿元,同比下降81.63％,环比下降6.48％。
事件评论收入端,预计2024Q3公司三元正极出货环比有所下降,但铁锂正极出货环比保持高增,一方面受海外三元需求放缓影响,另一方面公司坚定布局多元化技术路线,目前铁锂正极已成功导入亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等客户,处于放量阶段,预计2025年公司铁锂正极出货延续高增态势。盈利端,Q3整体毛利率为11.41％,环比下降2.1pct,推测主要因铁锂正极出货占比提升;分业务来看,预计Q3三元正极单吨净利环比持平,保持领先地位,海外出货占比提升带来盈利韧性,预计规模效应下铁锂正极亏损有所收窄。
其他财务指标方面,2024Q3公司费用率为7.14％,单季度信用减值冲回0.82亿元,基本无资产减值损失,最终Q3净利率为8.94％,环比略有提升,2024年以来逐季修复。
展望来看,公司多品类正极材料发展思路稳步推进中,产能端公司目前拥有三元产能5.1万吨,常州二期、海门四期、攀枝花一期逐步投产,欧洲项目规划50万吨(20万吨三元、30万吨(锰)铁锂)稳步推进,一期6万吨有望于2025年底投产。客户方面,公司海外客户先发优势仍然明显,国内客户在积极导入,随着海外产能逐步投建,公司未来客户结构有望持续优化。产品方面,高镍三元正极持续技术迭代,同时前瞻性正极材料产品如超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基材料加速转换,其中固态正极材料已导入辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户,看好公司未来成长性。预计公司24、25年净利润5.7、6.8亿元,继续推荐。
风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期;
2、产业链竞争加剧。
[2024-10-30] 当升科技(300073):正极龙头业绩韧性仍强,新材料布局领先树长期优势-季报点评
■东方证券
业绩环比持稳,彰显龙头韧性。公司近期发布2024三季报,前三季度实现营业收入55.25亿元,同比-55.95％;实现归母净利润4.64亿元,同比-68.87％。单三季度来看,公司实现营业收入19.84亿元,同比-52.10％,环比-2.01％;实现归母净利润1.77亿元,同比-68.66％,环比+0.53％。公司作为全球锂电正极领军企业,在行业整体利润空间收窄、波动压力加大时,依旧维持了稳健的经营业绩,彰显龙头优势。
国际化高端产能稳步推进,深度融入大客户供应链。公司深耕海外市场,2024年上半年,锂电材料境外毛利率达21.1％,高出国内市场9.3pct,是公司盈利韧性的重要来源。公司产能布局遍布全球,已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设立,其中欧洲项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求,强化在国际高端供应链中的领先地位。
磷酸盐系正极快速放量,固态电池材料抢占先机。公司坚定布局多元化技术路线,磷酸(锰)铁锂材料已成功导入中创新航、亿纬锂能、兰钧新能源等国内一流动力及储能电池客户,今年上半年实现销量同比数倍增长,累计出货破万吨,随着攀枝花基地投产,有望贡献盈利增量。针对未来的潜在市场需求和技术趋势,公司提前布局固态锂电关键材料,正极材料方面,上半年累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽等一线车企固态车型上;在固态电解质开发方面,成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质,有望凭借研发优势实现技术卡位,抓住新技术带来的发展机遇。
我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.58、1.83、2.31元(前次24-25年预测值为4.57、5.11元,下修主要原因系2024年三元正极受海外市场需求增速放缓、公司铁锂产能爬坡前期拖累盈利)。根据可比公司估值水平,给予公司2025年28倍PE,公司合理总市值259.28亿元,对应公司整体目标价51.24元,维持买入评级。
风险提示下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
[2024-10-28] 当升科技(300073):三元依旧亮眼,铁锂大规模放量-2024年三季报点评
■东吴证券
业绩符合预期。公司24Q1-3营收55亿元,同-56％,归母净利润4.6亿元,同-69％;其中24Q3营收20亿元,同环比-52％/-2％,归母净利润1.8亿元,同环比-69％/+0.5％,扣非净利1.1亿元,同环比-82％/-6％,Q3非经常性损益主要为收回比克全部应收款,信用减值损失转回0.6亿元;Q3毛利率11％,同环比-8/-2pct,归母净利率9％,同环比-5/+0.2pct,业绩符合市场预期。
24Q3三元出货环减10％+,铁锂环比翻倍。出货端,我们测算24Q1-3三元正极出货3万吨+,其中Q3三元出货1万吨左右,环比减少10％+,我们预计24全年出货有望达4-5万吨,同减20-30％。铁锂方面,我们测算Q1-3铁锂正极出货3万吨+,其中Q3铁锂出货2万吨+,环比翻倍增长,我们预计24全年出货5-6万吨,25年出货近10万吨,增量明显。
24Q3三元单吨盈利环比持平,仍大幅领先行业平均,Q4有望维持稳定。盈利端,我们测算Q3三元正极单吨扣非利润1万元+,环比持平,盈利水平仍大幅领先行业平均;上半年海外客户占比降至30-40％,下半年部分新项目逐步放量,我们预计Q3海外客户占比提升至50％,Q4盈利水平预计维持1万元/吨左右。此外,Q3铁锂出货规模提升,我们预计进一步减亏。
Q3经营性现金流环比增加、资本开支环比大幅提升。公司24Q1-3期间费用率7％,同+4.5pct,其中Q3费用率7％,同环比+3.5/+0.4pct;24Q1-3经营性净现金流11.5亿元,同-36％,其中Q3为6.9亿元,同环比-49％/+14％;24Q1-3资本开支6.4亿元,同-26％,其中Q3资本开支2.1亿元,同环比-1％/+137％;24Q3末存货10亿元,较Q2末增10％。
盈利预测与投资评级:考虑行业竞争加剧,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润6.7/8.3/10.3亿元(原预期7.7/9.5/13.1亿元),同比-65％/+23％/+25％,对应24-26年34x/27x/22xPE,考虑公司盈利仍好于市场平均水平,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。
[2024-10-27] 当升科技(300073):深耕海外,固态电池进展顺利-2024年三季报点评
■民生证券
事件。2024年10月25日公司发布2024年三季度报告,1-9月份营业收入为55.25亿元,同比-55.95％;归母净利润为4.64亿元,同比-68.87％;扣非后净利润为3.22亿元,同比-80.35％。
业绩短期承压不改长期趋势。24Q3公司毛利率为11.41％,同比-8.28pct,主要系三元材料的原材料价格下降带动售价向下,叠加行业竞争加剧所致;同期公司净利率为8.69％,同比-4.96pct,期间费用率有所提升,其中24Q3管理费用(含研发费用)的营收占比为7.13％,同比+2.97pct。公司作为老牌三元厂商深谙技术重要性,积极发展前沿创新产品,布局固态电池和磷酸锰铁锂,并继续拓展国际市场,未来业绩有望企稳回升。
固态电池及铁锂研制顺利。1)固态电池:已系统布局氧化物、硫化物等固态电解质和双相复合高能量固态正极材料关键技术路线,解决了正极与电解质固固界面难题。产品技术性能指标处于行业领先地位,深受下游客户认可,已与清陶、赣锋锂电、卫蓝新能源等厂商建立了紧密战略合作关系,实现批量出货。2)磷酸铁锂及锰铁锂:24H1公司磷酸(锰)铁锂出货量实现了显著增长,攀枝花首期一阶段项目已建成投产,月出货量已达数千吨,客户涵盖国内、国际储能与动力型一线厂商。公司横向拓展能力已经得到证明,从而有效满足客户差异化需求,平台化优势尽显。
海外步伐加快,国际化战略进入收获期。海外新能源汽车发展方兴未艾,具备良好的发展空间。公司围绕"做大中国市场,做强欧洲市场,做优美国市场"战略,加快全球业务布局。海外方面,公司持续卡位国际高端供应链,与LG、SK等一线品牌动力电池企业深度合作,配套大众、现代、戴姆勒、宝马等车企,从而有机会获得盈利水平更强的项目和良好的商务条件。国内方面,公司持续提升在中创新航、亿纬锂能等大客户的供应份额,国内中镍高电压及超高镍产品销量实现大幅增长。公司技术立身,产品赢得客户广泛认可,审时度势稳健推进产能建设,目前正积极推进芬兰基地建设,全球辐射能力有望得到进一步提升,奠定长期竞争优势。
投资建议:公司背靠国资具备较强抗风险能力,加大新品研制及国际化布局为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2024-2026年实现营收69.75/84.70/103.43亿元,同比-53.9％/+21.4％/+22.1％;归母净利润分别为6.20/7.59/9.04亿元,同比-67.8％/+22.5％/+19.0％。10月25日收盘价对应PE为36x/30x/25x。鉴于公司海外产能快速推进,新品上量提升定价空间,盈利水平有望修复,维持"推荐"评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,产能释放节奏不及预期。
[2024-10-27] 当升科技(300073):三元盈利韧性强,海外客户绑定加速-季报点评
■华泰证券
公司24Q3收入19.84亿元,同/环比-52.10％/-2.01％,归母净利润1.77亿元,同/环比-68.66％/+0.53％,扣非1.05亿元,同/环比-81.63％/-6.48％。24Q3毛利率/净利率达11.41％/8.69％,环比-2.10/+0.84pct,产品价格下滑导致毛利率下滑,净利率上升主要系计提坏账收回;24Q3期间费用率达7.14％,环比+0.36pct,其中销售/管理/研发/财务分别-0.11/-0.49/-0.30/+1.26pct。考虑公司在国内行业领先的盈利能力和新产品的快速发展,我们认为公司明年盈利能力有望回升,维持"增持"评级。
三元材料盈利韧性强,布局铁锂完成技术卡位
出货量方面,我们推算24Q3三元锂出货量环比基本持平,磷酸铁锂的出货量环比高增。盈利能力方面,24Q3正极材料价格整体下行,我们推算公司三元锂单吨净利仍在1万以上,盈利韧性较强,而磷酸铁锂产品仍旧保持亏损。公司保持磷酸铁锂的出货量,保证产品技术的卡位,有望在未来抓住需求起量及技术革新的机会。客户方面,公司与国外优质客户合作关系稳定,利用客户资源加筑护城河。
海外产能加速布局,欧洲布局高镍新产能
公司在深耕国内市场的基础上,积极开发欧美市场,凭借技术优势和产品迭代,进入国际高端新能源车企及动力电池产业链,深度绑定北美车企及欧洲电芯头部客户,NCM高镍产品在海外持续放量。公司稳步推进国际化高端产能布局,其中欧洲项目总体规划50万吨(多元材料20万吨+磷酸铁锂30万吨),一期项目布局6万吨高镍多元生产线产能,有望快速响应国际客户本土化供应的需求。
维持"增持"评级
考虑到多元材料及铁锂产品价格下滑,我们下修公司多元材料及铁锂盈利能力假设,预计24/25/26年归母净利润5.44/6.94/8.54亿元(前值6.98/7.82/10.07亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE22倍,考虑到公司客户资源优质,高镍产线陆续在海外布局有望放量,给予公司25年目标PE34倍,对应目标价46.58元(前值30.33元),维持"增持"评级。
风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
[2024-09-18] 当升科技(300073):三元正极稳定盈利,磷酸铁锂正极快速放量
■中信建投
核心观点2024H1公司实现营收35.41亿元,同比-58％,归母净利润2.87亿元,同比-69％,扣非后2.17亿元,同比-80％。2024上半年公司正极材料产量合计3.6万吨,三元2.09万吨,钴酸锂0.18万吨,磷酸(锰)铁锂1.33万吨;其中铁锂正极受益于终端储能高景气度,Q2环比增长2倍以上。2024上半年固态电池正极累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
事件公司发布2024年中报。
2024H1公司实现营收35.41亿元,同比-58％,归母净利润2.87亿元,同比-69％,扣非后2.17亿元,同比-80％。
其中2024Q2营收20.25亿元,同比-45％,环比+33％,归母净利润1.76亿元,同比-64％,环比+60％,扣非后1.12亿元,同比-82％,环比+8％。
简评量:三元正极稳定出货,磷酸铁锂正极快速上量。
产销方面,2024上半年公司正极材料产量合计3.6万吨,其中:按产品来看:三元正极材料产量2.09万吨,钴酸锂正极产量0.18万吨,磷酸(锰)铁锂正极产量1.33万吨;
按季度来看:预计2024Q1/Q2正极材料产销分别1.4、2.2万吨,其中三元和钴酸锂正极1.1、1.2万吨,环比基本持平,主要系欧美电车销量疲软、海外电池厂需求承压;铁锂正极产销0.3、1.0万吨,环比增长2倍以上,主要系受益于终端储能高景气度。
客户方面,公司与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立稳定的合作关系,产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外新能源车企。
利:三元正极稳定盈利,铁锂正极实现减亏。
毛利率方面,2024H1境内业务毛利率11.8％,同比-3.37pct,主要系国内价格竞争相对激烈;境外业务毛利率21.1％,同比-0.5pct,降幅相对较低,盈利能力较境内更好单吨盈利方面,2024H1三元正极业务单吨盈利1万元左右,受益于海外客户占比较高,盈利能力在行业内保持领先;铁锂正极业务预计仍处于亏损状态,但Q2在产能利用率明显提升的带动下,环比有所减亏。
海外产能方面,欧洲项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,将分期建设,其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线,生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计,同时兼具生产中镍产品的能力。
固态电池正极方面,2024上半年累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
非经常性损益方面,2024上半年公司非经常性损益0.7亿元,其中追回部分客户欠款,单项计提坏账准备转回0.27亿元,政府补助0.45亿元。
投资建议:预计2024-25年公司归母净利润6.0、7.7亿元,对应PE25、20倍。给予买入评级。
风险分析1)下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期:销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2)原材料价格如锂等金属上涨超预期:2021年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3)公司重点项目拓展不及预期,新能源行业发展需求,重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体,重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
[2024-09-13] 当升科技(300073):多元材料盈利韧性强,全球化和一体化稳步推进-2024半年度业绩点评
■浙商证券
投资事件2024上半年,公司实现营收35.41亿元,同比下降57.85％;归母净利润2.87亿元,同比下降69.01％。
投资要点多元材料盈利韧性强,磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年,公司销售毛利率14.10％,同比下降3.48个百分点;销售净利率7.49％,同比下降3.52个百分点。分产品看,多元材料(NCM、NCA、NCMA等)实现营收26.90亿元,毛利率17.88％,同比仅下降0.2个百分点,我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率2.37％,同比下降5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91％,同比下降4.30个百分点,主要系上半年部分生产采用外协,我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放,盈利有望逐步转好。
稳步推进海外高端产能布局,全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局,欧洲项目总体规划50万吨(多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨),其中一期项目年产6万吨高镍多元材料。一体化方面,公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式,与上游关键矿产资源头部公司深度合作,取得持续稳定的成本竞争优势。同时,公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定,形成"原料-前驱体-正极电池-车企"的产业合作梯队。
固态电池正极和电解质获突破,固态正极已装车应用(1)固态正极:公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户,2024上半年累计出货数百吨,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。(2)固态电解质:公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺,成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质,相关产品已率先实现装车验证,并持续加快商业化应用进程。
盈利预测与估值下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业竞争持续加剧,海外政策不确定性较强,我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润分别为6.91、8.14、11.12亿元(下调前分别为11.72、13.53、15.43亿元),对应EPS分别为1.36、1.61、2.20元/股,对应PE分别为23、19、14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势,维持"买入"评级。
风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。
[2024-09-13] 当升科技(300073):磷酸铁锂放量,三元卡位固态电池需求-近况更新
■国泰君安
本报告导读:受到海外需求疲软及国内铁锂装机提升影响,公司24年上半年多元正极需求相对低迷。后续固态电池和磷酸(锰)铁锂正极有望带动公司正极材料业务提升。
投资要点:维持增持评级。考虑行业增速放缓及竞争加剧,下调公司24-25年EPS为1.24(-1.90)元、1.41(-2.23)元,新增26年EPS为1.60元,参考可比公司给予2024年1.47XPB,下调目标价为39.43元。
固态电池产业化初探索。2024年8月28日,鹏辉能源正式发布两款软包全固态电池产品,计划2025年启动中试研发并小规模生产,2026年将正式建立产线并批量生产。9月3日,南都电源表示公司自2017年开展固态电池的研制工作,并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划,目前固态电池产品能量密度可达350Wh/kg,循环寿命2000次,已通过热箱、短路等安全项测试。9月11日,梅赛德斯-奔驰与美国电池初创公司FactorialEnergy宣布合作,共同开发一款新型固态电池并预计2030年前实现量产。我们认为,随着对电池安全性和能量密度提升的要求及下游需求带动,固态电池迎来发展机遇,有望成为当前液态锂离子电池体系的补充。
卡位固态电池头部客户正极材料供应商。公司目前已经成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品;正极材料产品已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户,成功装车应用于一线车企固态车型,2024年上半年累计出货数百吨。我们认为,随着电动车的普及、低空飞行的发展,公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求也将有望进一步增加。
磷酸(锰)铁锂承接需求,盈利能力相对稳定。根据鑫椤资讯数据,2024年上半年全球多元材料产量为47.9万吨,同比增长1.9％;国内多元材料产量达到30.6万吨,同比增长15.4％;国内磷酸铁锂产量98.9万吨,同比增长43.7％。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响,公司上半年多元材料(含三元正极与钴酸锂)仅2.27万吨,相较于23年同期2.91万吨有所减少。在新产品上,公司磷酸(锰)铁锂正极上半年实现产量1.33万吨,拓展初见成效。
盈利能力方面,公司24Q2实现单季度毛利率13.51％相较于24Q114.89％保持相对稳定。
风险提示:公司出货量不及预期,固态电池产业化不及预期
[2024-09-09] 当升科技(300073):Q2量利环比稳定,看好新技术＆海外成长性-2024年半年报点评
■长江证券
事件描述
公司发布2024年半年报,实现营业收入35.4亿元,同比-57.85％,实现归母净利润2.87亿元,同比-69.01％,实现扣非净利润2.17亿元,同比-79.66％;拆至Q2,公司实现归母净利润1.77亿元,环比增长59.87％,实现扣非净利润1.12亿元,环比增长7.77％。
事件评论2024H1,公司三元、钴酸锂合计产量在2.27万吨,同比有所下降,主要受终端三元需求下滑影响,一方面国内动力三元份额未见明显起色,另一方面海外欧美需求增速有所下降;铁锂产量1.33万吨;固态电池正极材料实现批量出货。盈利方面,公司三元、铁锂单吨净利同比有所下降,源于国内外客户三元加工费有所下滑以及公司海外客户占比有所下降,同时稼动率提升,固定支出和折旧摊销也一定程度上拉高了单吨成本;铁锂产品仍处于单吨亏损状态。其他财务方面,2024H1其他收益0.64亿元(其中补贴0.3亿元,税收抵免0.16亿元),资产减值损益-0.19亿元,信用减值转回0.26亿元。
拆分至Q2,公司三元、钴酸锂出货预计环比持平;铁锂、固态电池正极材料均实现批量出货。盈利方面,公司三元、钴酸锂单吨盈利环比略微下降,主要源于公司海外客户占比有所下降,同时折旧金额上升也拉低了公司整体单吨盈利;铁锂产品稼动率环比明显提升,但受制于价格因素,Q2单吨预计仍处于亏损状态。Q2其他收益0.52亿元。
展望未来,公司多品类正极材料发展思路稳步推进中,产能端公司目前拥有三元产能5.3万吨,常州二期、海门四期、攀枝花一期逐步投产,海外规划50万吨(20万吨三元+30万吨(锰)铁锂)稳步推进。客户方面,公司海外客户先发优势仍然明显,国内客户在积极导入,随着海外产能逐步投建,公司未来客户结构有望持续优化。产品方面,高镍三元正极持续技术迭代,同时前瞻性正极材料产品如超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基材料加速转换,看好公司未来成长性。预计公司2024年实现归母净利润7-8亿元,继续推荐。
风险提示1、市场竞争加剧风险;
2、动力电池行业需求不及预期风险。
[2024-09-02] 当升科技(300073):固态锂电正极材料成功装车,全球市场份额稳定
■华金证券
事件:公司8月23日发布中报,2024年中期实现营业总收入35.41亿元,同比-57.9％,归母净利润2.87亿元,同比-69.01％,扣非归母净利润2.17亿元、同比-79.66％;其中,2024Q2实现营业总收入20.25亿元、同比-45.43％、环比+33.48％,归母净利润1.76亿元、同比-64.34％、环比+59.87％,扣非归母净利润1.12亿元、同比-82.44％、环比+7.77％。
原材料价格下滑影响产品售价。2024H1实现营收35.41亿元,同比-57.9％,主要系原材料价格大幅下降,公司产品售价随之下降。营业成本30.42亿元,同比-56.07％,主要系原材料价格大幅下降,公司产品成本随之下降。2024H1综合毛利率14.10％,同比下滑3.48pct。Q2综合毛利率13.51％,同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67亿元,上年同期为-2.20亿元,同比+69.65％,主要系上年同期汇兑收益较高;研发投入2.03亿元,同比-30.33,主要系报告期内原材料价格大幅下降,研发试制费投入价值相应降低。
固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列,报告期内累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
全球市场份额稳定。海外市场方面,作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业,公司持续卡位国际高端供应链,与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系,产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。
国内市场方面,公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业,并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长,配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企,市场渗透率持续上升。同时,公司积极把握磷酸(锰)铁锂市场快速增长需求,继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度,进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位,产品销量同比数倍增长,半年内累计出货破万吨,月均出货数千吨。
稳步推进国际化高端产能布局。报告期内,公司加快推进芬兰项目实施进程,目前已顺利完成当升(香港)投资、当升(卢森堡)投资、当升(芬兰)新材料公司的设立,并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,将分期建设,其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线,生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计,同时兼具生产中镍产品的能力。此外,公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设,并根据市场节奏陆续投产,为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。
投资建议:公司为三元正极材料行业龙头企业,积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.85亿元、9.09亿元和11.19亿元(前次2024-2026年盈利预测分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元),对应PE分别是22.2、16.7和13.6倍,维持"买入-B"评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;国际贸易摩擦影响;公司新建产线投产不及预期;海外业务拓展不及预期等。
[2024-08-30] 当升科技(300073):Q2三元正极盈利稳健,磷酸铁锂与固态电池材料快速放量-2024年中报点评
■国信证券
公司2024H1实现归母净利润2.87亿元、同比-69％。公司2024H1实现营收35.41亿元,同比-58％;实现归母净利润2.87亿元、同比-69％;毛利率为14.10％,同比-3.48pct。公司2024Q2实现营收20.25亿元,同比-45％、环比+33％;实现归母净利润1.76亿元,同比-64％、环比+60％;毛利率为13.51％,同比-5.53pct、环比-1.38pct。
公司2024H1三元正极出货相对承压,Q2出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1三元正极业务营收26.90亿元,同比-65％;毛利率为17.88％,同比-0.20pct。公司2024H1钴酸锂正极营收2.37亿元,同比-25％;毛利率为2.37％,同比-5.54pct。我们估计2024H1公司三元正极与钴酸锂销量约为2万吨,同比明显下滑;其中Q2销量略超1万吨,环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定,Q2环比Q1吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压,进而对公司三元正极出货产生一定影响。
公司磷酸盐系正极发展迅速,国内客户开拓顺利。公司2024H1磷酸(锰)铁锂+钠电正极业务实现营收4.58亿元,同比+774％;毛利率为-2.91％,同比-4.30pct。我们估计2024H1公司磷酸盐系正极销量超1.2万吨,其中Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的供应关系,并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。
公司持续加大技术投入,在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1固态电池材料累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户,并且成功装车应用于上汽集团等车企固态车型上。钠电正极方面,公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料,积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外,公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在业内处于领先水平,已完成关键客户导入并逐步放量。
风险提示:电动车销量不及预期;原材料价格大幅波动;高镍需求不及预期。
投资建议:下调盈利预测,维持优于大市评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力,我们下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.64/8.27/10.62亿元(原预测为10.16/11.95/14.46亿元),同比-65％/+25％/+28％,EPS分别为1.31/1.63/2.10元,动态PE为22/18/14倍。
[2024-08-29] 当升科技(300073):24Q2业绩回暖,固态电池材料实现装车
■中银证券
公司发布2024年中报,上半年实现盈利2.87亿元,同比下降69.01％,公司磷酸(锰)铁锂材料上量显著,固态电池材料实现装车,维持增持评级。
支撑评级的要点2024H1归母净利润同比下降69.01％:公司发布2024年半年报,上半年实现营收35.41亿元,同比下降57.85％;实现盈利2.87亿元,同比下降69.01％;扣非盈利2.17亿元,同比下降79.66％。根据公司业绩计算,2024Q2实现盈利1.76亿元,同比下降64.34％,环比增长59.87％;扣非盈利1.12亿元,同比下降82.44％,环比增长7.77％。
盈利阶段性承压,磷酸(锰)铁锂上量明显:受原材料价格大幅下降等因素影响,公司营收和产品盈利能力阶段性承压。分产品来看,多元材料实现营收26.90亿元,同比减少64.91％,毛利率17.88％,同比下降0.2个百分点;磷酸(锰)铁锂、钠电正极实现营收4.58亿元,同比增长774.30％,毛利率-2.91％,同比下滑4.30个百分点。公司在多元材料方面,与欧美大客户建立长期稳定的合作,上半年实现产量约2.09万吨;磷酸(锰)铁锂方面,与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作,上半年产量约1.33万吨,销量同比数倍增长。
固态电池材料开启商业化应用:公司提前布局下一代固态电池关键材料,正极材料方面,公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料,获得固态电池龙头企业高度认可,在业内率先实现批量装车应用;固态电解质方面,公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列,报告期内累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
估值结合公司公告与行业竞争情况,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.37/1.62/2.05元(原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.50/2.77/2.97元),对应市盈率21.4/18.0/14.3倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险产业链需求不达预期;原材料价格出现不利波动;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车产品力不达预。
[2024-08-29] 当升科技(300073):24H1磷酸系产品批量出货,国内多元产品销量增长
■中泰证券
事件:公司发布24年半年报,实现营收35.4亿元,同比下降58％;归母净利润2.9亿元,同比下降69％;扣非净利润2.2亿元,同比下降80％。24Q2公司营收20.3亿元,环比增长33％;归母净利润1.8亿元,环比增长60％;扣非净利润1.1亿元,环比增长8％。
24H1多元+钴酸锂销量同比下滑,预计主要为海外需求下降。根据公司公告,预计24H1公司多元材料+钴酸锂销量2.3万吨(参考22-23年产销量,假设24H1销量和产量基本一致),同比下降21％。我们预计主要原因为海外需求下滑,根据公告,24H1公司海外收入占比同比下降13个百分点。国内市场方面,公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长,配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算,我们预计24H1多元材料+钴酸锂的均价为12.7万元/吨,同比下降54％,主要受原材料价格大幅下跌影响。
24H1磷酸系产品出货高增,客户开拓进展顺利。根据公司公告,预计24H1磷酸(锰)铁锂等产品销量为1.3万吨,是23年全年销量的4倍多;24H1产品均价为3.5万元/吨,较23年均价下降19％,主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸(锰)铁锂快速增长的市场需求,加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度,进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位,实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产,将能够更好满足下游客户的需求。
盈利预测:考虑到公司24H1多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑,期间费用率同比提升,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为7.0、9.0、10.8亿元(此前24-25年预测为27.8、32.6亿元),对应PE估值22、17、14倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响,以及公司国内销量有望持续提升,磷酸系产品快速上量,对公司维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
[2024-08-28] 当升科技(300073):盈利水平行业领先,新产品开发成功斐然-半年报点评
■天风证券
公司24年半年度经营情况如下:
24H1:实现收入35亿元,YOY-58％,归母净利润2.87亿元,YOY-69％,扣非净利润2.17亿元,YOY-80％。
24Q2:实现收入20亿元,YOY-45％,QOQ+33％,归母净利润1.76亿元,YOY-64％,QOQ+60％,扣非净利润1.12亿元,YOY-82％,QOQ+8％。
公司24H1收入同比下降主要系原材料价格大幅下降,公司产品售价随之下降。分产品看,多元材料实现收入26.9亿元,YOY-65％,毛利率17.88％,YOY-0.2pct;钴酸锂实现收入2.4亿元,YOY-25％,毛利率2.37％,YOY-5.5pct;磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料实现收入4.6亿元,YOY+774％,毛利率-2.9％,YOY-4.3pct。
公司24H1利润降幅大于收入降幅部分来自毛利率的下降。24H1销售毛利率14.1％,YOY-3.5pct,我们认为或与国外收入占比下降影响,24H1国外收入7.6亿元,毛利率21.25％(高于公司综合销售毛利率),收入占比21％,YOY-13pct。
公司24H1期间费用类变动较大的是财务费用和研发投入。其中财务费用增加较多,主要系上年同期汇兑收益较高。研发投入同比下降30％,主要是24H1原材料价格大幅下降,研发试制费投入价值相应降低。
综合来看,公司在行业中盈利水平仍处于领先水平,我们认为这或与公司领先的客户结构和技术优势有关。公司持续卡位国际高端供应链,与LG新能源、SK
on、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系。公司积极把握磷酸(锰)铁锂市场快速增长需求,继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度,进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位,产品销量同比数倍增长,半年内累计出货破万吨,月均出货数千吨。同时,公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在了行业前列,报告期内累计出货数百吨,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
投资建议:相比上一次盈利预测(2023年4月),考虑到行业降价和公司海外收入占比下降影响,我们下调公司24、25年归母净利润至7.5、9.0亿元(此前预测24、32亿元),预计26年实现归母净利润11亿元,维持"买入"评级。
风险提示:电动车销量不及预期,国际局势变化超预期,行业竞争加剧价格下降超预期,原材料价格波动超预期
[2024-08-27] 当升科技(300073):Q2盈利环比改善,积极布局固态电池正极材料
■国联证券
事件:
公司发布2024年中报,2024H1实现营收35.41亿元,同比-57.85％;实现归母净利润2.87亿元,同比-69.01％。Q2单季度,公司实现营收20.25亿元,同比-45.43％,环比+33.48％;实现归母净利润1.76亿元,同比-64.34％,环比+59.87％。
Q2盈利环比改善,经营性现金流实现转正
盈利方面,公司Q2归母净利润和扣非归母净利润环比分别提升59.87％/7.77％,单季度归母净利率为8.72％,环比提升1.44pct,2024H1非经常损益约7000万元,主要为政府补助和欠款追回。现金流方面,在经历2023Q4、2024Q1连续两个季度为负后,公司经营性现金流在2024Q2实现转正,为6.08亿元,同时,2024Q2投资性现金流净额实现环比减亏,经营能力得到进一步改善。
磷酸(锰)铁锂产能逐步释放,稳步推进海外布局
公司持续推进国内外产能建设,预计2024年正极产能超过11.2万吨,同比增长超34％。2024H1公司三元材料、钴酸锂、磷酸(锰)铁锂产量分别为2.1/0.2/1.3万吨,磷酸(锰)铁锂产能爬坡顺利,并实现单月千吨级交付。海外芬兰基地项目的设备选型、环评许可、政府审批手续等工作取得阶段性进展,公司有望快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求,抢占欧美等全球新能源市场发展机遇。
积极布局新一代正极材料,固态正极商业化居行业前列
公司积极布局新一代正极材料,自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等多款先进正极材料,持续加快先进电池材料技术迭代。公司在固态正极材料商业化走在行业前列,2024H1累计出货数百吨,公司采用原位构筑快离子导体层的方法有效解决了正极与电解质之间的固固界面难题,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝、赣锋等固态电池客户,成功装车应用于上汽等固态电池车型上。
盈利预测、估值与评级
考虑到正极产品降价和市场竞争激烈的情况,我们预计公司2024-2026年营收分别为101.4/121.6/142.6亿元,同比增速分别为-32.96％/19.90％/17.24％,归母净利润分别为7.58/9.07/11.07亿元,同比增速分别为-60.59％/19.60％/22.09％,EPS分别为1.50/1.79/2.19元/股,对应PE分别为20/17/14倍,建议持续关注。
风险提示:新能源车需求不及预期;产品价格大幅波动;新技术发展不及预期。
[2024-08-27] 当升科技(300073):海外需求回落,单位盈利保持行业领先-半年报点评
■东北证券
事件:公司公布半年报,2024H1公司实现营收35.41亿元,YOY-57.85％;归母净利润2.87亿元,YOY-69.01％。其中2024Q2公司实现营收20.25亿元,YOY-45.43％,环比+33.48％;实现归母净利润1.76亿元,YOY-64.34％,环比+59.87％,扣非归母净利润1.12亿元,环比+7.77％。
点评:海外需求回落影响三元材料出货量,单位盈利保持良好。公司2024H1多元材料、钴酸锂产量分别为2.09/0.18万吨,其中2024Q2三元、钴酸锂合计出货约1万吨+,环比微涨。出货量下滑主要系国内三元份额稳定,海外欧美需求增速下滑。公司除了维护与LG新能源、SKon、三星SDI等海外动力电池企业合作关系,持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。公司2024H1海外营收占比下降至21.49％,受此影响锂电正极材料毛利率下滑至16.63％,同比下降约1pct。经测算2024H1三元、钴酸锂合计单吨扣非净利润约1.18万元/吨,盈利能力维持行业领先。
磷酸铁锂放量明显,2024H2有望减亏。公司当升蜀道首期一阶段项目建成投产,2024H1磷酸(锰)铁锂等产量1.33万吨,放量显著。盈利方面短期抗压,毛利率-2.91％,单吨毛利约-0.1万元/吨。当升蜀道2024H1净利润-0.44亿元,下半年有望通过规模效应减亏。
积极布局下一代固态锂电关键材料,业内率先实现批量装车应用。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品,解决了固态电池材料界面稳定性、界面离子传输、晶体结构相变等技术难题。公司2024H1固态锂电正极材料出货数百吨,顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣峰锂电等固态电池客户,成功装车应用于上汽集团等车企固态车型。
投资建议:公司作为三元材料行业龙头,盈利能力行业领先,积极布局固态电池关键材料。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.06/8.74/11.36亿元,同比增长-68.48％/44.12％/29.98％,EPS为1.2/1.73/2.24元,对应PE分别为25/18/14倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2024-08-25] 当升科技(300073):Q2业绩符合预期,盈利水平稳定领先行业平均-2024年半年报点评
■东吴证券
业绩符合预期。公司24H1营收35.4亿元,同减57.9％,归母净利润2.9亿元,同减69％;其中24Q2营收20.2亿元,同环比-45.4％/+33.5％,归母净利润1.8亿元,同环比-64.3％/+59.9％,扣非净利1.1亿元,同环比-82.4％/+7.8％,非经常性损益主要为政府补助及追回比克电池欠款,毛利率13.5％,同环比-5.5/-1.4pct,业绩符合预期。
24Q2三元出货环比持平,铁锂增量明显。出货端,公司24H1三元正极产量2.1万吨,钴酸锂产量0.18万吨,我们预计Q2三元正极和钴酸锂出货1万吨+,环比基本持平;公司已建成11万吨产能,24年海外优势维持,同时将积极拓展国内市场,我们预计24年出货有望同增10-20％。铁锂方面,攀枝花项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产,24H1磷酸(锰)铁锂产量1.3万吨,我们预计Q2铁锂出货1万吨左右,环比增长2倍以上,我们预计24年铁锂出货3万吨+,增量明显。固态正极方面,24H1累计出货数百吨,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
24Q2三元单吨盈利环比持平,仍大幅领先行业平均,全年单吨利润有望维持稳定。盈利端,我们测算24H1三元正极单吨毛利2.4万元,单吨扣非利润1万元+,其中24Q2单吨扣非利润1万元+,环比持平,盈利水平仍大幅领先行业平均;上半年海外客户占比降至30-40％,下半年部分新项目逐步放量,预计全年海外客户占比相比上半年略有提升,24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24H1铁锂业务毛利亏损0.13亿元,单吨毛利-0.1万元左右,我们预计Q2起铁锂出货规模提升减亏。
Q2经营性现金流大幅改善,资本开支放缓。公司24H1期间费用率6.9％,同增5pct,其中Q2费用率6.8％,同环比+8.1/-0.4pct;24H1经营性净现金流4.6亿元,同比持平,其中Q2为6.1亿元,环比转正;Q2资本开支0.9亿元,同环比-77.5/-74.5％;24Q2末存货9.2亿元,较Q1末-0.7％。
盈利预测与投资评级:考虑海外客户占比下降,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润7.7/9.5/13.1亿元(原预期8.5/10.9/15.7亿元),同比-60％/+24％/+38％,对应24-26年19x/15x/11xPE,考虑公司盈利仍好于市场平均水平,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。
[2024-05-13] 当升科技(300073):海外景气影响出货,逐步加码国内业务-2024年一季报分析
■长江证券
事件描述
当升科技发布2024年一季报,公司实现营业收入15.17亿元,同比下降68％,实现归母净利润1.1亿元,同比下降74％,实现扣非净利润1.04亿元,同比下降75％。
事件评论拆分2024Q1来看,预计公司正极产品出货环比有所下降,其中三元正极仍占到多数出货,钴酸锂、铁锂也有一定出货贡献,主要受下游需求季节性波动影响。
盈利方面,公司2024Q1产品价格有所下降,一方面源于资源品价格下降以及年度价格调整,另一方面源于公司终端客户结构调整;推算三元正极单吨净利环比Q4下降,预计与海外客户占比下降有关,而国内客户三元产品盈利性相对较低。此外受季节性影响,2024Q1稼动率较低也影响了产品整体盈利;铁锂受行业价格影响,预计2024Q1整体有所亏损。
展望2024年,公司此前国际客户占比超70％,涵盖LG新能源、SKon、村田、AESC及欧美锂电巨头等全球主要锂电池生产商,同时积极开展国内市场,通过差异化销售策略,升级产品和客户选择,与国内重点大客户维系长期稳定的深度战略合作伙伴关系;产能方面,目前欧洲基地建设积极推进,一期6万吨芬兰基地已进入正式实施阶段;盈利方面,公司实施一体化战略,"上打通资源、下绑定客户"提升产业链竞争优势,提升公司盈利水平。结合公司在国内外新客户和产业链一体化的变化,继续推荐。
风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期;2、产业链竞争加剧。
[2024-05-08] 当升科技(300073):业绩短期承压,持续推进新产品研发
■华安证券
业绩
公司发布2024年一季报,24年Q1实现营业收入15.17亿元,同比-67.67％,环比-41.29％,实现归母净利润1.10亿元,同比-74.36％,环比-74.60％;实现扣非净利润1.04亿元,同比-75.49％,环比-69.68％。
客户结构变化,业绩短期承压
24年Q1公司实现毛利率为14.89％,同比-1.55pct,环比-2.12pct;净利率为7.01％,同比-2.17pct,环比-9.56pct。主要系1季度海外客户占比下降。24年Q1期间费用率为7.16％,同比+2.65pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct,同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct。
公司产品种类丰富,各类新品研发进展顺利
公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸(锰)铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1)磷酸(锰)铁锂材料主要面向国内客户,已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售;2)Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平,导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目;3)钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨,销售持续增长;4)固态电池方面,公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。
持续开拓海外客户,加快海外高端产能布局,强化供应链协同布局
公司持续开拓海内外客户,目前包括韩国LG新能源、SKon、日本AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户,在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。公司海外布局进展顺利,欧洲项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨。公司积极强化产业链协同布局,与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作,形成"原料-前驱体-正极-电池-车企"的产业链合作。
投资建议:
调整公司24/25/26归母净利润至10.09/14.13/16.12亿元(前值为14.72/21.27/23.64亿元),对应P/E为22x/16x/14x,维持"买入"评级。
风险提示:
动力电池行业需求不及预期,新技术发展不及预期,行业竞争加剧。
[2024-05-05] 当升科技(300073):海外客户项目换代影响阶段盈利,固态电池+海外卡位将逐步显现
■华福证券
2024Q1业绩概况:2024Q1实现收入15.2亿元,同比-68％,环比-41％,实现归母净利润1.1亿元,同比-74％,环比-74％,实现扣非归母净利润1.04亿元,同比-75％,环比-70％。
单吨盈利下滑主要由于海外项目阶段错位我们预计24Q1三元+钴酸锂出货量约为1万吨,单吨净利润约为1.1万元/吨,铁锂出货预计为几千吨级别,暂为微亏状态。盈利环比、同比下滑,主要由于海外客户项目更迭,加工费较高的海外项目收入占比从去年高位下滑。公司中镍高电压、高镍高电压、超高镍、单晶等产品已经导入海外和国内多个项目,海外客户导入难度高、认证周期长、产品生命周期长,预计海外占比将在新项目起量之后逐步回升,带动盈利能力逐步修复。芬兰项目预计年内动工,流程手续继续推进,锁定欧洲中长期市场。
卡位固态/锰铁锂/钠电新技术公司固态电池与国内领先的初创公司清陶、卫蓝、辉能等长期合作,给初创企业提供技术开发支持,卡位稳固,目前已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,并实现批量销售。公司产品为高镍正极复合固态电解质,在固态电解质领域布局早积累深,工艺原理相通,在研放大产线,卡位增量市场。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售,产品的能量密度、低温及安全性能领先。钠电正极材料产品性能指标行业领先,出货量持续稳定增长,已实现数百吨级供应。
盈利预测与投资建议考虑到海外需求短期放缓,项目放量周期较长且海外客户供应链短期内竞争加剧,我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为分别为8.7/13.0/19.4亿元(前次预测为24.7/32.5/-亿元),对应当前市值PE为26/17/12倍,考虑到公司在新技术、海外高端客户前瞻卡位,给予2024年30倍PE,对应目标价51.6元,维持"买入"评级。
风险提示三元正极材料需求不及预期、原材料价格和加工费波动、新技术落地不及预期等。
[2024-04-26] 当升科技(300073):Q1业绩短期承压,持续推进新材料布局-公司季报点评
■国联证券
事件:
公司发布2024年一季报,2024Q1实现营业收入15.17亿元,同比-67.67％,环比-41.29％,实现归母净利润1.10亿元,同比-74.36％,环比-74.60％;实现扣非净利润1.04亿元,同比-75.49％,环比-69.68％。
国际客户比例下降,一季度业绩短期承压
24Q1毛利率为14.89％,同比降低1.54pct,环比降低2.11pct;净利率为7.01％,同比降低2.17pct,环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降,叠加原材料价格和正极产品价格下跌,盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升,公司盈利有望迎来修复。
公司积极布局下一代正极材料,开拓固态电池等新型市场
1)公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货;2)磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段,其中钠电正极已形成百吨级出货。3)公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证,客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。
国内外扩产顺利,芬兰项目助力海外业务持续发展
公司攀枝花年产30万吨磷酸(锰)铁锂项目逐批次落地,首期年产4万吨部分项目已完成安装,正在进行调试工作;海外芬兰项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线,芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位,持续提升公司海外业绩。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元,同比增速分别为-4.58％/34.73％/27.25％,归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元,同比增速分别为-46.11％/17.15％/26.77％,EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头,技术布局领先,我们给予公司24年25倍PE,目标价51.18元,维持"买入"评级。
风险提示:三元材料市场竞争加剧;海外业务拓展不及预期。
[2024-04-25] 当升科技(300073):海外需求偏弱叠加,竞争加剧冲击盈利-2024年一季报点评
■银河证券
事件:4月25日公司发布2024年一季度报告。24Q1实现收入15.17亿,同比-67.67％,归母净利润1.1亿,同比-74.36％,扣非净利润1.04亿,同比-75.49％,EPS0.22元。
产业链价格下行使营收、毛利下滑。2023年上游碳酸锂价格进入下行周期,同步带动正极材料价格不断下行,24Q1持续低位运行,据鑫椤锂电,24Q1电池级碳酸锂、NCM811均价同比分别下滑75.12％、56.05％,行业趋势下公司业绩受到明显压制。考虑到碳酸锂成本占比约50％,产品端价格跌幅超过成本端,毛利承压;同时我们预计公司24Q1出货量基本维持稳定,但由于当前高价值的海外市场需求偏弱导致销售占比降低,且竞争形势日益激烈,综合看公司24Q1毛利率下滑至历史底部14.89％,同/环比分别-1.54pcts/-2.11pcts。展望后续,我们认为公司全球客户优势依旧明显,一季度产能利用率依旧保持在TOP3水准,随着海外需求转好及新项目落地,盈利能力仍有支撑。铁锂方面,公司正在积极开发国内外动力电池客户,攀枝花项目将于24年3月投产,预计24年形成规模放量。
费用率上升,盈利触底。公司24Q1四费率7.2％,同/环比+2.7pcts/+4.7pcts,其中:研发费率同/环比+2.5pcts/+7.0pcts,主要系公司持续高研发投入刚性较强,营收下滑幅度更大无法摊薄,且23Q4发生研发费用冲回导致环比变化明显。管理费率同/环比+1.9pcts/-0.5pcts,主要系子公司当升蜀道正式投运,以及支付欧洲项目相关咨询费。此外公司受汇兑收益贡献,财务费率降低2.23pcts至-2.2％。公司24Q1净利率/ROE降至历史底部7.0％/0.84％。
技术多点开花,占领技术制高点。1)公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破,通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用,产品性能领先于同行竞品。2)磷酸(锰)铁锂材料从低锰到高锰产品齐备,静待产能落地放量。3)公司在固态电池领域研发靠前,双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题,技术指标行业领先,与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密,24年行业率先实现小规模出货量及上车验证。4)公司在钠电正极、富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展,积极抢占下一代电池材料技术制高点。
加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地,为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
股东定增显信心,坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案,股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展,将有效增强公司资金实力,为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果,股利分配率稳定在14％+,有效保障投资者收益。
投资建议:公司作为全球锂电三元正极龙头,产品定位高端,坚持技术引领发展,与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式,高镍、固态等前沿技术储备深厚,23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高,盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速,产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险,我们下调部分预测,预计公司2024/2025年营收108.20亿元/120.32亿元,归母净利润11.04亿元/13.93亿元,EPS为2.18元/2.75元,对应PE为22.06倍/17.49倍,维持"推荐"评级。
风险提示:新能源汽车产业政策变化的风险;锂电池需求不及预期的风险;公司新产能投产不及预期的风险;新业务、客户拓展不及预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。
[2024-04-25] 当升科技(300073):布局固态电池,夯实长期竞争力-2024年一季报点评
■民生证券
事件。2024年4月25日公司发布2024年一季度报告,营业收入为15.17亿元,同比下降67.67％;归母净利润为1.1亿元,同比下降74.36％;扣非后净利润为1.04亿元,同比下降75.49％。
业绩短期承压。海外市场竞争加剧,贸易壁垒凸显,24Q1公司营收及利润出现较大程度下滑,当期毛利率14.89％,同环比均有所滑坡。为更好应对挑战,公司一方面加快主流产品的国内优质客户导入,加快海外产能扩建以快速响应国际一线客户需求,另一方面加快固态电池等新产品的研制开发,努力在新一轮竞争中占据制高点。此外,公司积极强化产业链协同布局,纵深推进与上下游企业的深度战略合作,与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作,掌握市场主动权。
固态电池研制进展顺利。公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入,已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线。固态锂电正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计,具有高安全、低阻抗和低产气特点。双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题,技术指标在行业内处于领先水平。凭借多年的技术积累和紧密的客户关系,2023年固态电池材料累计出货数百吨,持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额,并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。
海外步伐加快,聚焦高端。深耕海外市场多年,公司在产品、技术、交付与服务方面持续获得客户认可,与国际锂电巨头建立了深度合作关系。公司芬兰项目稳步推进,该项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。此外,公司根据市场节奏,已完成常州二期、海门四期产能基地建设,并加快推进四川攀枝花等项目建设进度。公司高端产能布局的稳步推进,为公司未来业务增长和市场占有率提升夯实基础。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收138.12/157.71/187.52亿元,同比-8.7％/+14.2％/+18.9％;归母净利润分别为8.97/11.42/14.14亿元,同比-53.4％/+27.4％/+23.8％。4月24日收盘价对应PE为27x/21x/17x。鉴于公司海外产能快速推进,盈利水平有望修复,维持"推荐"评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。
[2024-04-25] 当升科技(300073):Q1业绩符合预期,盈利水平仍高于行业平均-2024年一季报点评
■东吴证券
公司24Q1归母净利1.1亿元,环比降低74％,符合市场预期。24年Q1营收15亿元,同减68％,环减41％,归母净利1.1亿元,同减74％,环减74％,扣非净利1.0亿元,同减75％,环减70％;毛利率15％,同减1.6pct,环减2.1pct,归母净利率7％,同减1.9pct,环减9.5pct,符合市场预期。
24Q1三元出货环比持平,铁锂开始放量。出货端,公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+,环比基本持平;公司23年底已建成11万吨产能,24年海外优势维持,同时将积极拓展国内市场,我们预计24年出货有望同增10-20％。此外,攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产,我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨,4月单月出货达到2000吨+,我们预计24年铁锂出货3万吨左右,增量明显。
国内占比提升导致盈利回落,仍大幅领先行业平均,全年单吨利润有望维持稳定。盈利端,24Q1三元单吨扣非利润1万元左右,环比下降60％+,主要系国际客户项目换档导致海外占比降低,但盈利水平仍大幅领先行业平均;24Q1海外客户占比降至30-40％,下半年部分新项目逐步放量,预计全年海外客户占比相比Q1略有提升,24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损,预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。
Q1末存货较年初增加2亿元,经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2％,同增2.7pct,环增4.7pct,其中财务费用率-2.2％,同减2.2pct,环减1.9pct,研发费用率6.1％,同增2.5pct,环增7pct,主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元,较年初增加2.3亿元,主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元,同减72％,环增75％;Q1资本开支3.5亿元,同增29％,环减24％。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元,同比-56％/+28％/+44％,对应24-26年29x/22x/16xPE,考虑公司盈利仍好于市场平均水平,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。
[2024-04-25] 当升科技(300073):固态电池材料进展迅速,静待海外份额回升
■信达证券
事件:公司2024Q1实现营业收入15.17亿元,同比-67.67％;归母净利润1.10亿元,同比-74.36％;实现扣非归母净利润1.04亿元,同比-75.49％。
点评:一季度业绩承压,费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89％,同比下滑1.54pct,费用率方面,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55％、2.70％、6.09％,费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧,原材料和产品销售价格大幅下降,国际销量占比下滑等多重因素影响,一季度公司盈利能力同比大幅下降。
固态电池材料技术持续推进,已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者,公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入,已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线,可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户,并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品,解决了正极与电解质固固界面难题,技术指标在行业内处于领先水平,在多家固态电池头部企业实现上车验证。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元,同比-57％、29％、38％。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍,维持"买入"评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等。
[2024-04-24] 当升科技(300073):客户结构变化拖累盈利能力-季报点评
■华泰证券
客户结构变化拖累盈利能力,归母净利同比下降公司24Q1实现营收15.17亿元,同比-67.67％,归母净利润1.10亿元,同比-74.36％,扣非归母净利润1.04亿元,同比-75.49％,估计系海外客户占比下降拖累盈利能力。我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利9.75/11.00/14.21亿元,参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE17倍,考虑公司固态电池正极材料等新产品技术布局领先,给予公司24年目标PE27倍,对应目标价51.96元(前值46.18元),维持"增持"评级。
1Q24盈利能力同环比有所下降碳酸锂等原材料价格同比大幅下降带动正极材料单价下降,叠加下游需求较弱拖累出货量,公司Q1营收同比下降67.67％。1Q24公司实现毛利率14.89％,同/环比-1.55/-2.12pct,净利率7.01％,同/环比-2.17/-9.56pct,盈利能力同环比下降我们估计主要系盈利能力较好的海外客户需求较弱、占比有所下降。24Q1期间费用率7.16％,同比+2.65pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct,管理费用率增加主要系攀枝花基地投入运营,以及支付欧洲新材料基地项目相关咨询费,研发费用率提升主要系收入下降,未能有效摊薄费用。
客户结构优质,盈利能力仍处于行业前列公司产品配套国内外高端车企,批量出货于SKon、AESC、LG新能源、Murata等海外一线品牌的动力电池企业,在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位,高镍产品在海外客户持续放量。虽然今年以来,由于海外客户需求下降,导致公司盈利能力下滑,但在行业内仍属于领先水平。我们预计公司均衡优质的客户结构有望维持公司较为稳定的盈利能力。
固态电池率先量产上车,产能稳步推进公司积极布局新品,超高镍产品已应用于4680大圆柱电池;磷酸锰铁锂批量出货国内一流电池客户;固态超高镍材料布局领先,23年累计出货数百吨,持续提升在清陶、辉能、卫蓝、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额,并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型;钠电正极23年实现海外内多家客户数百吨供货。公司在建产能稳步推进,攀枝花磷酸(锰)铁锂项目总体规划30万吨,一期第一阶段4万吨产能部分生产线已完成安装正在进行调试工作;欧洲芬兰项目一期6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。
风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
[2024-04-14] 当升科技(300073):单吨盈利行业领先,固态正极出货数百吨-2023年年报点评
■西部证券
事件:公司发布2023年年报,2023年公司营收151.27亿元,同比下降28.86％;归母净利润19.2亿元,同比下降14.80％;扣非净利润19.80亿元,同比下降14.86％,单季度来看,23Q4公司实现营收25.84亿元,同比下降64.00％,环比下降37.62％;归母净利润4.33亿元,同比下降44.56％,环比下降23.56％,扣非归母净利润3.43亿元,同比下降49.38％,环比下降40.02％。业绩位于预告中值,符合市场预期。
盈利能力行业领先,出货量保持稳定。公司23年锂电正极出货约6.27万吨,同比保持基本稳定,单吨净利约3.1万元/吨,继续保持行业领先,公司海外客户优势显著,持续深入拓展北美车企及欧洲电芯大客户业务,不断提升自身在其供应链中的地位,NCM811等高镍及超高镍产品在海外持续处于快速放量的过程,广泛应用于包括4680大圆柱电池和方形电池在内的各类动力电池。预计公司24年三元及钴酸锂出货7万吨以上,单吨平均净利约1.7万元/吨,磷酸铁锂出货3万吨左右。
固态电池产业化加速,公司出货数百吨。国内外固态电池产业化进展加速,公司在固态锂电正极材料商业化应用走在行业前列,超高镍产品销量同比实现数倍增长,年内累计出货数百吨,持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额,并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。其他正极方面公司继续保持领先,钠电正极实现了海内外多家客户数百吨供货,高容量高密度富锂锰基材料完成高端客户导入开发并持续放量,实现百公斤级出货。
投资建议:考虑公司海外市场份额有所下滑,预计24-26年公司归母净利润为12.0/12.6/12.9亿元(24-25年原预测为24.0/28.5亿元),同比增长-37.8％/5.6％/2.1％,对应PE为17.8x/16.9x/16.5x,考虑公司盈利水平和固态锂电正极出货均领先同行,维持"买入"评级。
风险提示:海外新能源汽车销量不及预期,原材料价格大幅波动
[2024-04-13] 当升科技(300073):业绩符合预期,固态电池产品已实现装车-2023年年报点评
■浙商证券
投资事件
公司披露2023年年报,2023年营业收入约151.27亿元,同比下降28.86％;归母净利润约19.24亿元,同比下降14.8％;拟向全体股东每10股派7.52元(含税)。
投资要点
第四季度业绩符合预期,拟向控股股东定增募资
2023年第四季度,公司营业收入25.84亿元,同比下降64％;归母净利润4.33亿元,同比下降44.56％。2024年2月8日,公司发布向特定对象发行预案,拟向控股股东矿冶集团发行A股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购,募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。
锂电材料产能利用率保持较高水平,出海建厂进度加快
截止2023年底,公司已建成锂电材料年产能11万吨,实际有效年产能8.3万吨,其中多元材料7.7万吨,全年产能利用率71％;钴酸锂6000吨,全年产能利用率55％,此外磷酸(锰)铁锂在建产能4万吨/年。在海外,公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议,基地规划年产能50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,其中一期项目产能为6万吨高镍多元材料。
多类型正极新品逐步拓展,固态产品已配套车型
在新品方面,公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售,未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。在固态锂电正极材料商业化应用方面,公司超高镍产品销量同比实现数倍增长,2023年内累计出货数百吨,持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额,并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。在钠电正极材料方面,公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料,产品性价比更高、电化学性能更优,出货量持续稳定增长,2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。
盈利预测与估值
下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业竞争持续加剧,海外政策不确定性较强,我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别为11.72亿和13.53亿元(下调前分别为24.41亿和28.39亿元),新增2026年预测为15.43亿元,对应EPS分别为2.31、2.67、3.05元,对应PE分别为20、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示
材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。
[2024-04-11] 当升科技(300073):单吨盈利维持高位,新型材料进展行业领先-2023年报点评
■中信建投
核心观点
2023年公司实现营收151.27亿元,同比-28.9％,归母净利润19.24亿元,同比-14.8％,扣非后19.80亿元,同比-14.9％。量方面,2023年公司正极材料出货量6.27万吨,同比-1.2％,与包括LG新能源、SKon等海外客户稳定合作,欧洲新材料产业基地项目建设稳步推进。利方面,受益于国际客户占比较高,公司单吨盈利维持高位。新型正极材料方面,进展行业领先,其中固态电池正极已经实现装车,钠电正极已实现数百吨级供应。
事件
公司发布2023年年报。
2023年实现营收151.27亿元,同比-28.9％,归母净利润19.24亿元,同比-14.8％,扣非后19.80亿元,同比-14.9％。
其中2023Q4实现营收25.84亿元,同比-64.0％,环比-37.6％,归母净利润4.33亿元,同比-44.6％,环比-23.5％,扣非后3.43亿元,同比-49.4％,环比-40.0％。
简评
量:受制于三元电池份额下降及下游去库,出货量同比持平。
产能方面,2023年公司年底建成正极材料产能11万吨,其中三元正极7.7万吨,全年有效产能8.3万吨;欧洲新材料产业基地项目建设稳步推进,项目总体规划50万吨,其中多元材料20万吨,磷酸(锰)铁锂30万吨,将分期建设,其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线。
出货量方面,2023年公司正极材料出货量6.27万吨,同比-1.2％,主要系三元电池装机份额下降以及下游电池厂去库周期影响。
客户方面,公司与全球一线品牌的动力电池企业和车企建立了牢固的合作关系,包括韩国LG新能源、SKon、日本AESC、村田、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等。
利:受益于国际客户占比较高,公司单吨盈利维持高位。
单吨盈利方面,2023年公司境外收入占比30％,国际客户占比较高,以扣非后归母净利润和正极材料出货量计算,预计2023年公司单吨扣非净利3.1万,同比-15％,主要系国内客户占比提升、加工费下降导致,但与行业对比看,公司盈利能力仍然保持领先。
非经常性损益方面,2023年公司非经常性损益-0.55亿元,其中2023Q4公司非经常性损益0.9亿元,预计主要包括政府补贴0.3亿元、汇兑损益冲回0.5亿元。
产品多元布局,新型正极材料进展行业领先。
固态电池正极方面,公司实现装车应用,配套辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户固态电池,并在上汽、VinFast的固态车型装车。
钠电正极方面,公司产品性能指标行业领先,出货量持续稳定增长,已实现数百吨级供应。
新型富锂锰基:相关发明专利已在韩国获得授权,目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。
投资建议:预计2024-25年公司归母净利润9.3、11.1亿元,对应PE28、23倍。
风险分析
1)下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期:销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2)原材料价格如锂等金属上涨超预期:2021年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3)公司重点项目拓展不及预期,新能源行业发展需求,重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体,重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
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